平安证券-华能国际-600011-旺季亏损，全年业绩恐难及预期-181024

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年第三季度报告，实现营业收入1259.89亿元，同比增长13.08%；归属于上市公司股东的净利润19.89亿元，同比下降29.33%；归属于上市公司股东的扣非后净利润17.64亿元，同比下降4.39%。
        平安观点：  
        发电量增速持续领先全国平均水平：第三季度公司境内电厂完成发电量1164.89  亿千瓦时，同比增长  8.3%；前三季度发电量增速分别为  8.7%、14.5%、8.3%，持续领先于同期全国火电发电量的同比增速  7.0%、8.1%、5.9%，也高于同期全国总发电量的同比增速  8.1%、7.8%、6.5%。
        上网电价略有提升：前三季度公司境内电厂平均上网电价为  417.12  元/兆瓦时，同比增长  2.0%。根据测算，第三季度平均上网电价为  414.56  元/兆瓦时，同比提高  0.30  分/千瓦时；环比第二季度略有提高，结束了连续两个季度的下滑。
        营收放缓、成本上涨，旺季出现亏损：因上网电价涨幅较小，营收增速随三季度发电量增速的放缓而同步下滑至  9.9%；但营业成本的增速与二季度基本持平，同比增长  12.2%；此外，投资收益下滑、财务费用上升等因素进一步侵蚀了利润空间，导致公司在三季度这一传统盈利旺季出现亏损。
        投资建议：受成本居高不下、投资收益下滑、财务费用上升等因素的影响，公司在三季度出现了亏损。虽然数额不大，但考虑到公司在四季度通常盈利能力不强，因此全年的业绩增长幅度可能难以达到之前的预期。我们下调对公司的盈利预测，调整  18/19/20  年  EPS  为  0.16/0.36/0.46/元（已根据非公开发行股票完成后的股本变化进行调整，前值  0.36/0.47/0.59），对应  10  月  23  日收盘价  PE  分别为  38.1/17.3/13.3  倍，下调至“中性”评级。
        风险提示：1、上网电价持续下降：市场交易电量和价差的扩大将拉低平均上网电价。2、电煤价格大幅上升：煤炭去产能政策造成供应大幅下降，优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭供应，导致了电煤价格难以得到有效控制。3、利用小时再次回落：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。