山西证券-一心堂-002727-云南地区继续深耕，省外门店开始发力-181023

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        事件描述  
        2018年三季报公布，公司前三季度实现营收66.19亿，同比增长18.15%；归属于上市公司股东的净利润4.19亿，同比增长32.46%。公司预计2018年归属上市公司股东净利润变动区间在4.23-5.92亿，变动幅度为0-40%。    
        事件点评  
        公司毛利率有所下滑，费用控制持续向好。公司第三季度实现营收23.27亿，同比增长19.30%，归属上市公司股东净利润1.26亿，同比增长26.30%。报告期公司毛利率40.87%，相比去年同期下降0.07pct，净利率达到6.31%，同比提升0.67pct，可以看出公司费用控制能力良好，其中销售费用率26.97%，同比下降0.74pct，管理费用率4.11%，同比下降0.56pct，财务费用率0.53%，同比下降0.20pct。资产负债率43.42%，较中报下降1.77pct，总体来说公司财务指标处于合理区间。  
        云南地区继续深耕，省外渐成重要盈利增长点。报告期公司新建门店631家，净增加门店405家。外延并购方面，由于一级市场并购估值的抬升，公司并购门店收到一定的影响，因此报告期内公司新建门店方式基本为自建，去年同期新增门店中42.62%为收购门店。截至2018年9月30日，公司共拥有直营连锁门店5471家，其中云南3421家、广西526家、贵州188家、四川642家、山西287家、重庆173家、海南208家、其余省市26家，其中云南18年净增加220家门店，在当地仍然维持快速扩张态势，而省外以川渝、广西为代表，逐渐成为公司未来重要的盈利增长点。    
        投资建议  
        预计公司2018-2020年EPS分别为1.02，1.34和1.68，对应PE分别为26.68倍，20.31倍和16.20倍，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        1.处方外流低于预期；2.新店盈利能力不及预期。