太平洋证券-美年健康-002044-回购股份用于员工激励，内外双重提振信心-181024

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        事件：10月24日，公司公告称，鉴于公司股价已经严重背离公司实际经营情况，大股东天亿控股提议公司进行股份回购：公司在回购开始后6  个月内，在二级市场以不超过17  元/股的价格（现价13.21  元/股）进行股份回购，总金额3-5  亿元。按17  元计算，回购股份数1765-2941  万股，占总股本的0.6%-0.9%，回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划。
        回购计划向市场和内部员工均传达了坚定信心：近期公司股价受整体市场影响下调明显，截止10  月23  日收盘价13.21  元，低于17年的员工持股19.09  元/股的增持均价，也低于17  年10  月定增收购慈铭剩余股权时15.56  元/股的定增价，已经偏离公司价值，此时公司控股股东倡议公司回购股份，在回购开始后6  个月内以不超过17  元/股的价格回购3-5  亿元，并且全部用于员工持股计划或股权激励计划，既是向市场传达长期看好公司发展的信心，也是向公司员工传达携手共同发展、共享企业经营成果的决心。
        长期竞争力保障公司市值空间，量价核心逻辑未变：目前公司正在经历从“超高速成长期”进入“快速高质量成长期”的转变，将更加注重自身质控管理，加强行业龙头规范引领意识和风险防范内控意识，公司基本面没有发生本质改变，基层下沉及产业链延伸的逻辑也没有破坏——公司作为非公体检中心龙头企业，未来推动业绩增长的核心因素在于体检人次和客单价的双重提升，助推因素在于自建、先参后控、并购基金体外培育快速扩张并向基层下沉、产品及服务创新提升服务内涵、淡季开发提升个检占比、员工激励激发管理层和销售人员积极性等，成长空间依然巨大。
        医质及精细化管理提升为工作重点，为后期稳健发展奠定坚实基础：从中报可以看出，公司已经加大了合规运营、医质规范方面的力度和管理权重，并将加强信息化管理的投资和医疗专业人才储备建设，进一步提升完善内控体系，持续提高服务品质和医疗质量等级。核心制度执行高于行业标准，有望引领行业整体质量管理标准提升。
        例如：
        1）启动《医疗质量管理考核标准800  分》，在资质证照、人员资质、组织建设、急救管理、职业防护、卫生规范、医疗废物管理与污水处理等七个方面进行全方位无死角督查。
        2）完善升级“医、技、护”带教管理和考核激励制度，同时不断强化美年特有的医疗质量四级质控体系，从集团、省级公司到分公司、分院进行抽查、巡查、督查和互查。
        3）进一步优化了考核指标，从工作日、营收目标、个检占比、客单价提升、36  小时报告和质控管理指标率等方面制定指标并严格实行。
        4）集团的信息指挥中心正式成立，已实现了分院信息汇总、大设备数量检查量、剂量统计监测以及视频监控、PACS  系统检查统计等功能，未来还会实现能耗监控、闲置设备调拨、设备维修保养、门店监控联网等新功能。
        看好受政策影响小或不受影响的领域及基本面好的超跌个股：
        从医药行业来看，前期由于“大盘系统性风险+医药个股事件不断+国家集采引导的化学仿制药政策压力”，引发板块集体下调。当前时点，很多不受政策影响/政策影响小的个股基本面没有变化，估值已很具吸引力，中线介入的好时机。美年健康所在的健康体检行业，受医保控费影响小，又处于政策大力扶持领域，公司作为民营体检行业龙头，还将继续享受政策春风与自身成长收获的成果。
        盈利预测：结合公司下半年开始对医疗质量管理的加强，我们略下调18-20  年的利润预期，但维持长期空间不变，预计18-20  年归母净利润8.29、11.19、15.44亿，同比增长35%/35%/38%，对应PE50/37/27倍。公司中长期业绩和市值空间大，目前412  亿市值，被低估，维持“买入”评级。
        风险提示：体检行业及公司医疗质量突发事件；体检中心扩张速度及盈利能力不及预期；体检中心快速扩张过程中的管理风险。