国联证券-蓝焰控股-000968-煤层气销售价格稳步提升，新区块蓄势待发-181023

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        事件：公司发布前三季度业绩预告，预计18年前三季度归母净利4.5-5亿元，同比增长41.95%-57.72%。
        公司预告前三季度实现归母净利4.5-5亿元，EPS约0.47-0.52元/股。去年同期归母净利3.17亿元，EPS约为0.35元/股。单看三季度，实现归母净利润1.21-1.71亿元，较去年同期0.67亿元增长79.47%-153.74%。
        投资要点：
        公司煤层气销售价格稳步提升
        煤改气背景下，我国天然气供气紧张的局面或将持续。进口依存度不断提升，高价进口LNG气源占比提高，抬高天然气整体供应成本。为调动上游供气企业保供动力，去年“气荒”以来，供气企业话语权有所提高。当前煤层气销售为市场定价，具备涨价条件。公司18年上半年煤层气销售价格1.53元/方，较17年平均售价1.47元/方有所提高。从8月份公司发布的新增关联交易公告来看，与国化能源和国兴煤层气签订的煤层气销售合同销售单价分别为1.78、1.79元/方，较17年有明显提高。
        工程施工订单充沛
        从半年报来看，公司18年上半年公司气井建造工程收入2.92亿元，同比增长107%，毛利率稳定在40%左右；瓦斯治理服务营收1.41亿元，与去年持平，毛利率稳定在35%左右。根据公告统计，18年公司煤层气井施工在手订单4.44亿元，瓦斯治理订单3.32亿元，充沛的工程订单支撑起气井建造和瓦斯治理业务，提振业绩。
        新区块蓄势待发
        2017年底公司获得四个新煤层气区块。今年7月，柳林石西区块一号勘探井成功点火；同时其管线已完成招标，预计10月底建成。其他区块勘探工作也有不同程度的进展。未来新区块产量释放后，煤层气销售量将得到显著提升。
        受益燃气集团成立
        公司控股股东晋煤集团于2018年2月收到山西省国资委的批复，同意晋煤集团出自设立山西燃气集团有限公司，作为省级煤层气专业化重组平台公司。新公司100%由晋煤集团持股，将主导全省燃气产业链重组整合工作。而蓝焰控股有望从上游资源量拓展、中游与管道公司衔接、下游市场开发等角度全方位受益。
        盈利预测
        我们预计公司18-20年归母净利6.98、8.92和10.66亿元，对应EPS分别为是0.72、0.92和1.10元/股。给予公司19年18倍PE，目标价16.56元，给予“推荐”评级。
        风险提示
        老区块产量下降；新区块进展不及预期；外输管道连通进展不及预期。