华金证券-泰格医药-300347-订单获取情况超预期，打好全年高增速基石-210827

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投资要点◆事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收20.56亿元，同比增长41.62%；归母净利润12.55亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利润5.42亿元，同比增长79.10%；经营性现金流净额4.84亿元，同比增加120.10%。

◆双主线业务均保持快速恢复，项目获取情况良好。

分业务看，公司围绕两大类业务完成了对CRO产业链的逐渐覆盖：1）临床试验技术服务实现收入10.34亿元，同比增长45.36%。

收入高增速因为疫情控制后研发服务加速恢复，项目不断向后端有序推进。

从项目上看，药物临床CRO项目达到491个，同比增加142个，环比增加102个，项目获取情况良好；其中I期项目123个，II期项目74个，III期项目107个，IV期项目24个，同比增速分别为56.9%、14.9%、28.0%、62.5%。

可以看到公司项目不断向后推移，并且前期项目获取良好，逐渐形成漏斗效应。

2）临床试验相关服务及实验室服务实现收入7.34亿元，同比增长38.43%。

现场管理项目对比2020年底增加149个至1329个；现场管理团队累计完成759个现场管理项目。

患者招募团队在进行项目超过120个，主要客户来自于跨国药企。

数统业务的客户数量对比2020年底增加34个至150个，在进行项目达到681个，其中国内项目453个，国外项目228个。

◆国内外均显示强劲动能，方达完成产能收购。

分地区来看，1）上半年国内收入11.11亿元，同比增长31.33%%，主要依托于国内疫情的控制，且去年上半年基数较低。

上半年国内项目数同比增加104项至351项，增速良好。

2）上半年海外收入9.46亿元，同比增长55.99%；业绩高增速一方面因为海外多中心项目需求高，另一方面受益于海外疫情的暂时缓解。

公司境外单一区域临床项目对比2020年底增加16项至111项；多中心临床试验数量增加9项至29项，海外临床研发项目逐渐从疫情中恢复。

海外团队方面，公司海外团队环比增加82人至854人，目前已经在39个国家地区运营临床项目。

此外，公司子公司方达控股在4月和6月分别完成对佛罗里达州OceanRidgeBiosciences和旧金山QuintaraDiscovery,Inc.的收购，将加强公司在基因组学和药物发现上的能力，加强美国区服务水平。

随着公司加大对海外团队的投入，未来海外项目和团队将保持快速发展。

◆新签订单情况良好，提供产期增长动力。

公司新签订单50.75亿元，同比增长150.82%；新签订单中超过8亿元的多区域临床试验订单。

新签订单增长大幅增加因为：1）全球性创新药热潮，研发投入持续增加；2）国内疫情控制良好，研发活动逐渐恢复；3）新冠相关临床试验提供增量订单。

◆毛利率维持高水平，费用率控制良好。

公司上半年毛利率为47.575，同比下降0.89pct，环比增加0.14pct；毛利率微降主要因为直接项目相关成本和间接成本占比的提高。

分业务看，临床试验技术服务毛利率增长0.28pct至51.22%，临床试验相关服务及实验室服务毛利率下降1.32pct至43.89%，主要因为数统业务毛利率降低所致。

公司上半年期间费用率合计降低6.99pct至13.85%；其中财务费用率下降6.46pct，主要因为港股上市募集资金的利息收入所致。

◆投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利润分别为20.54亿元、24.09亿元和27.14亿元，同比增长分别为17.4%、17.3%和12.7%；对应PE分别为60倍、51倍和46倍。

我们看好CRO行业高景气度和公司临床业务的成长能力，2021年收入有望保持高速增长，维持"增持-A"评级。

◆风险提示：疫情影响导致订单扩展不及预期；海外订单回流；市场竞争者增加；政策导向变化；投资收益波动。