浙商证券-鸿利智汇-300219-18年三季报点评：封装毛利率持续改善，全年有望实现高增长-181023

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        报告导读
        公司发布2018  年三季度报告，实现营收29.38  亿，同比增长13.89%，实现归母净利润3.53  亿，同比增长35.84%，实现扣非归母净利润2.74亿，同比增长38.50%。
        投资要点
        3  季度增速加快，毛利率持续改善
        单Q3  季度实现营收10.13  亿，同比增长6.20%，实现归母净利润1.19  亿，同比增长40.47%，实现扣非归母净利润1.13  亿，同比增长52.48%。其中实现毛利率25.39%，环比提升1.87pct，实现净利率11.58%，环比下降1.77pct。
        营收的增长主要还是来自于LED  封装产能的释放以及互联网车主业务，当前公司南昌LED封装的产能利用率已经接近70%，相较于上半年提高10pct  左右，当然因为上半年灯珠销售单价的下滑以及人民币汇率变动等因素，导致营收增速略低于销量增速。
        因为上游原材料的价格下降幅度高于灯珠降价，以及降价时间上存在错配，我们预估LED  封装的毛利率上升2  个点左右，同时考虑到Q4  上游原材料降价幅度开始趋缓，我们认为Q4  封装的毛利率环比持平或略微下降。
        而净利率环比的下滑主要是因为Q2  的政府补助，而Q3  没有，影响大概1pct以上。
        考虑到公司未来加强内部精益生产管理、江西鸿利的产能利用率攀升，同时公司对产品结构进行调整，提升毛利水平较高的产品比重，我们认为公司LED封装毛利率能维持在22%左右，特别是江西鸿利的单月盈利能力将继续攀升。
        LED  汽车照明业务开始好转
        因汽车销量下滑，影响车灯行业整体景气度，我们预期佛达营收和去年持平。而谊善的核心配套项目开始跟上预期，单月产能释放非常快，从Q3  起已实现盈亏平衡，我们预期仍能完成业绩承诺。
        随着LED  智能模组业务规模逐步扩大、乘用车配套项目供应量不断加大，仍然看好LED  汽车照明业务的发展，公司作为国内车灯业务领先品牌，未来有望在3~5  年内实现30  亿营收规模，再造一个鸿利。
        盈利预测及估值
        公司是白光LED  封装龙头之一，伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放，未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升，预计公司18~20  年净利润为4.47、5.92、7.53  亿。
        风险提示
        扩产进度不及预期、LED  封装竞争加剧