国海证券-中油工程-600339-动态研究：国内油企扩大资本开支，公司业绩有望筑底回升-181024

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        投资要点：
        全球油价持续攀升，油企加大资本开支，油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长，全球石油需求自2009  年以来持续增加；2018  年以来原油市场供应总体偏紧，有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65  美元/桶震荡上行逼近80  美元/桶，截止2018  年10  月23  日，布伦特原油期货结算价收盘在76.44美元/桶。随着油价复苏，油企资本开支规模增长，IHSMarkit  预测2018  年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220  亿美元，同比增长11%；从2018  年上半年数据来看，国外四大油企（康菲、壳牌、美孚、BP）资本开支为289.44  亿美元，同比增长11.56%；国内三桶油（中石油、中石化、中海油）资本开支为1193.05  亿元，同比增长19.72%。全球油田服务作业量有所增加，但由于油田服务行业的滞后性特点，行业整体处于复苏阶段。
        国内强调能源安全战略，加大油气勘探开发投资势在必行。受国内资源禀赋条件的限制，我国1993  年原油对外依存度达到6.7%，成为石油净进口国；2011  年首次超过美国，达到了55.2%；2017  年达到67.4%，远超国际安全警戒线。为保障国家能源安全，三大石油公司正在加大国内油气勘探开发工作力度；8  月3  日，中石油召开会议部署提升国内油气勘探开发力度，确保原油产量稳中有升；8  月6日，中海油召开会议提出全力保障油气增储上产，推动“渤海油田3000  万吨再稳产10  年”工程；中石化在页岩气开发方面获得大进展，今年涪陵页岩气田如期建成100  亿方年产能，成为全球除北美外最大的页岩气田。基于国内能源安全战略的可持续性，我们看好国内油企持续扩大油气投资的趋势。
        受早期合同低毛利率影响，上半年业绩有所下滑。2018  年上半年，公司实现营业收入213.92  亿元，同比增长12.47%，实现归母净利润1.19  亿元，同比下降79.35%，下降原因包括：（1）公司2016  年左右签订的部分合同现处于执行高峰期，彼时受国际油价的影响，业主投资意愿未根本性改善，加之工程建设市场竞争激烈，签订的合同价格水平较低，致使今年上半年毛利率同比下降3.54pct  至7.33%；（2）公司所得税费用（特别是境外部分国家所得税费用）同比大幅增长80.24%至3.93  亿元。随着公司全面落实提质增效，不断优化管控模式，预计下半年业绩将有所回升。
        上半年海外订单下滑，预计下半年将放量。2018  年上半年，公司新签生效项目2490  个，新签合同额250.90  亿元；其中，国内市场合同额201.39  亿元，同比增长8.66%，主要是中石油继续加大资本开支，上半年同比增长19.70%至746.18  亿元；海外市场合同额49.51亿元，同比下降85.88%；主要是因为去年同期公司在阿穆尔等海外市场集中新签了一些大额合同，今年上半年海外新签合同额较少。截止6月底，除250.9  亿元新签合同外，公司还有116.5  亿元已中标未签合同、89.2  亿元已签订未生效合同；7-8  月，公司新签沙特阿美等3  个海外合同合计87.5  亿元，预计下半年合同额将持续增长。
        首次覆盖，给予“增持”评级。7  月份后，随着国家能源安全战略地位的凸出，国内油企资本开支力度有望持续增大，作为中石油旗下的油服企业，公司将充分受益。预计公司2018-2020  年归母净利润分别为5.21  亿元、9.69  亿元、15.08  亿元，对应EPS  分别为0.09元/股、0.17  元/股、0.27  元/股，按10  月23  日最新收盘价5.01  元计算，对应PE  分别为54、29、19  倍。随着下半年订单回暖，公司业绩有望筑底回升，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：油价大幅下跌；油服行业复苏不及预期；公司订单执行进度不及预期；公司海外业务拓展的不确定性。