中泰证券-三一重工-600031-三季报预增160%~180%，工程机械龙头再超预期！-181024

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        投资要点
        事件：公司发布三季度业绩预增公告，预计2018  年前三季度实现归母净利润46.87  -  50.48  亿元，同比增加160%  -  180%。扣非净利润为49.45  -  54.09亿元，同比增加220%  -  250%。
        公司业绩大超市场预期，主要体现在：核心产品销售持续强劲增长  +  期间费率持续下降。
        1）  2018  年前3  季度，由于下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动、公司核心竞争力提升、国际化稳步推进等多重因素的推动，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售持续强劲增长，市场份额进一步提升。
        2）  公司经营质量与经营效率持续大幅提升，产品总体盈利水平提高，期间费用总体费率持续下降，盈利水平同比大幅提升。
        公司资产质量持续提升，处于历史最好水平，现金流创新高
        1）  公司应收账款周转率从上年同期的1.04  提升至1.46，继续采取强力的风险穿透与管控措施，逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平；存货周转率从上年同期的2.15  提升至2.24。
        2）  上半年经营性净现金流62.21  亿，同比增长5.55%，为同期历史最高水平。
        3）  截至上半年，公司资产负债率为56.99%，处历史低位水平，财务结构稳健。
        稳步推进国际化战略，业绩有望继续稳步增长
        2018  年上半年，公司实现国际销售收入60.92  亿元，同比增长5.05%，毛利率同比增加1.20  pct，领跑行业。公司海外各大区域经营质量持续提升，挖掘机出口大幅增长，海外大区、三一欧洲、三一美国业绩均有较大幅度的增长。
        近期国内宏观政策微调，稳内需持续升温，工程机械板块的景气度有望持续
        基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业，2018  年基建投资增速下滑明显，房地产投资增速偏平。自国家4  月18  日降准，7  月5  日央行定向降准到7月19  日新增MLF  鼓励信贷投放，再叠加7  月20  日的资管新规细则落地，政策存在边际放松迹象。近两个月经济数据表明地产投资端从价增量平转为量价齐增。叠加近期“乡村振兴”计划，农村基建有助基建投资企稳反弹。若后期基建、房地产行业投资企稳回升，工程机械板块的景气度有望持续。
        投资建议：公司为中国工程机械行业龙头，挖掘机持续增长，混凝土板块明显复苏。预计2020  年净利润有望超历史最高峰（2011  年86  亿净利润）！预计公司2018-2020  年净利润为61/77/94  亿元，PE  为10/8/7  倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒（5000  多亿人民币市值）看齐。维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动风险；周期性行业反弹持续性风险；主要产品销量增速低于预期风险；基建及房地产低于预期风险。