群益证券-建设银行-601939-三季报点评：息差优势尽显，资产质量向好-181024

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        结论与建议：
        建设银行发布三季报，2018年前三季度实现净利2141亿，YOY增6.4%，其中3Q增6.6%，业绩基本符合我们的预期。收入结构方面，利息收入为带动收入增长的主要动力，受益于公司自身负债端优势（存款占比高，对金融市场资金依赖程度较低）及资产重定价背景下资产端利率提升，公司净息差上行明显，净利息收入实现近两位数增长。手续费及佣金方面，整体表现稳定，资产状况方面，近两年来不良率整体一直处于下行通道，3Q2018不良率继续下降。看好建行在负债端的优势，目前估值较低，给与“买入”的投资建议。
        前三季度净利YOY  增6.1%，表现稳健：建设银行发布三季报，2018  年前三季度实现净利2141  亿，YOY  增6.4%，其中3Q  增6.6%，业绩基本符合我们的预期。
        息差向上贡献利息净收入：从收入端看，前三季度营业净收入5000  亿，YOY  增5.94%，其中利息净收入3657  亿，YOY  增9.7%，为收入端增长的主要推动力。（3Q2018  净息差2.34%，YOY  增0.18pct，为主要贡献，另外生息资产增长也有一定的贡献。）非息收入方面，总投资收益157  亿，较去年同期大幅提升，主要源于IFRS9  影响，分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增加。手续费及佣金净收入965  亿，YOY增3.1%，增长稳健，且边际提升（上半年增1.4%），主要源于银行卡、电子银行、托管及其他受托等产品发展良好。
        不良继续改善，拨备覆盖率进一步提升：资产状况方面，截止3Q2018  不良率1.47%，较上半年改善0.01pct，较去年同期改善0.03pct，拨备覆盖率195%，较上半年改善2pct，较去年同期提升32pct。
        资本充足，无需忧虑：3Q2018  建行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别录得13.3%、13.9%，16.2%，较上半年均有所提升，且远高于监管对于系统性重要银行8.5%、9.5%、11.5%的要求。较高的资本充足率为建行后续发展夯实了基础。
        盈利预测与投资建议：作为四大行之一，公司经营的稳健性在目前监管背景下具备一定优势：负债端存款比例高（在付息负债中占比八成），对同业负债的依赖程度低，能更好地应对市场利率的波动。在资产重定价、加大信贷投放的背景下相信未来公司利息收入依旧能保持较快增长。我们预计公司2018、2019  年实现净利润分别为2567  亿、2736  亿,  同比增5.9%、6.6%，目前股价对应2018、2019  年的PE  为6.8X、6.5X，PB为0.9X、0.8X，估值较低，盈利增长相对稳定，分红5%左右，具备一定的吸引力，继续给予“买入”的投资建议。
        风险提示：宏观经济超预期下行