华泰证券-美尚生态-300495-盈利能力提升，新业务值得期待-181024

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        订单饱满，盈利能力提升，维持“买入”评级
        公司18  年前三季度实现营收14.82  亿元，YoY+20.35%，归母净利润2.05亿元，YoY+37.16%，业绩增速处于指引区间（24%-50%）中枢附近。净利率的提升带来归母净利润超越收入的增速。微调18-20  年EPS  至0.66/0.90/1.16  元，我们看好公司在生态修复与重构业务的发展，以及在木趣领域的先发优势和产能持续放量，维持“买入”评级。
        盈利能力大增，收入结构改善，项目结算进入高毛利率阶段
        分季度看，Q1-Q3  单季度收入增速分别为51.5%/23.4%/3.2%，单季度归母净利润增速分别为259.5%/13.0%/53.0%。2018  年第三季度的收入同比虽然基本持平，但净利润大幅增长。原因是18  年Q3  单季度净利率同比提升4.77pct。我们认为净利率的提升和生态修复与重构、市政园林收入占比提升有关，具有一定的可持续性。18  年前三季度整体毛利率为30.38%，YoY+4.48pct；净利率达14.05%，YoY+1.72pct。除了收入结构的改变，在施某些项目我们预计已完成土建，进入高毛利率阶段。此外，由于金点园林17Q4  的坏账计提，我们预计18  年资产减值损失率也有所降低。
        现金流有待改善，费用率控制良好
        18  年前三季度的CFO  为-0.5  亿元，同比改善2.51  亿元。其中第三季度CFO  同比减少0.76  元，为-1.59  亿元。我们认为主要原因是目前在建项目体量较大，仍处于垫资阶段，尚未进入回款周期。随着重大项目的继续推进，我们预计经营性现金流将有所改善。18  年前三季度期间费用率总体增加0.68pct  至9.84%。主要增项来自财务费用率，同比增加2.19pct  至4.31%，一方面与融资利率提升有关，另一方面报告期新发行3  亿元PPP专项债。管理费用率同比降低1.5pct，规模效应进一步体现。
        在手订单饱满，执行具有可行性
        公司在手订单较为饱满，从2017  年至今，公司已公告新签合同77.61  亿元（不包括框架协议，包括联合体中标）。在新签的订单中，PPP  金额占比仅为44.45%。公司9  月10  日完成3  亿元债券发行，且在9  月底获批发行不超过1.2  亿股定增。我们认为项目的执行较有较好的可行性。
        看好新业务发展，维持“买入”评级
        考虑到融资成本和毛利率的增加，我们微调18-20  年EPS至0.66/0.90/1.16元（之前EPS  0.66/0.94/1.27  元）。公司订单饱满，融资情况良好，且新业务的拓展取得较好进展。我们认为生态修复与重构和木趣业务将成为公司未来看点。维持18  年  22-25X  PE  估值水平判断，维持目标价14.52-16.50元，维持“买入”评级。
        风险提示：金点园林转型不达预期，木趣业务不达预期。