安信国际-佳兆业集团-1638.HK-深圳旧改潜力强劲，深度植根大湾区-181024

《安信国际-佳兆业集团-1638.HK-深圳旧改潜力强劲，深度植根大湾区-181024（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信国际-佳兆业集团-1638.HK-深圳旧改潜力强劲，深度植根大湾区-181024（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        佳兆业集团（佳兆业）植根大湾区并以深圳为核心，上半年销售额在深圳排名第四。公司拥有2,200  万平方米土地储备，估计货值约3,800  亿元（人民币·下同）。公司未结转销售约450  亿元，预算毛利率约30%，加上下半年目标销售的450  亿元，为2018  下半年及2019  年的盈利定下基础。我们估计佳兆业经调整后的资产净值为约250  亿元，并给予40%的折让率为目标估值，目标价为港币2.80，首予“买入”评级。
        报告摘要
        以深圳为首，植根大湾区。佳兆业植根深圳及大湾区，并辐射至长三角、环渤海等全国主要城市群。截止2018  年6  月，公司拥有土地储备约2,200  万平方米，估计货值约3,800  亿元，权益货值约3,600  亿元，其中深圳项目权益货值约1,200  亿元。承着粤港澳大湾区的发展政策，土储价值将慢慢释放出来。公司市场占有率亦在改善，上半年在深圳之销售额更是排名第四。
        深圳旧改项目支持佳兆业未来增长。除了已取得土地证的正式土储外，公司还有约2,700  万平方米土地面积的旧改项目。其中，大部分集中在深圳地区，占37%的土地面积。接近20  年的旧城改造经济，公司的旧改项目推进顺利，其中就有四个深圳的旧改项目成功转化并于下半年提供约440  亿元的可售资源。庞大的旧改项目规模带来优质而成本较低的土储，是佳兆业中期增长动力。
        下半年集中供货，维持700  亿销售目标。截至9  月，公司销售约413  亿元，完全度约60%。2018  年前期销售较慢的原因是上半年新货较少加上一线城市限价限售所致，第四季度起推盘较多。公司在9  月已加速推盘，包括深圳佳兆业未来城项目再度开盘及深圳佳兆业盐田城市广场项目，管理层相信可追赶700  亿元的销售目标。加上优质的土储资源，公司逐步迈向2020  年千亿元销售的目标。
        债务水平持续改善。公司净杠杆比率由2015  年521%的高位逐渐回落至2017  年的300%，2018  上半年更改善至259%，虽然债务比率仍高于同业，但我们看到公司正不断改善，而且公司短期偿债压力较小，一年内到期的总债务约180  亿元，而手头现金约260  亿元，现金基本能覆盖短期债务，短期财政风险不算大。
        首予“买入”评级。截至2018  年6  月，公司未结转销售约450  亿元，集中在深圳以至大湾区核心城市，预算毛利率约30%，公司2018  年销售目标为700  亿销售，意味下半年的销售额约450  亿元，加起来接近900  亿元的待转结销售，为2018  下半年及2019  年的盈利定下基础。我们估计佳兆业经调整后的资产净值约250  亿元，并给予40%的折让率为目标估值，相当于每股港币2.80  的目标价，首予“买入”评级。
        风险提示：银根紧缩影响销售；深圳调控力度升级；华南集中度高；现金流压力。