华泰证券-云海金属-002182-镁价上涨增厚业绩，深加工领域持续拓宽-181024

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        发布18  年三季报，三季度业绩同比大幅增长
        公司于10  月24  日发布18  年三季报：2018  年前三季度实现营业收入38.11亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润2.48  亿元，同比增长83.65%；扣非后归母净利润1.27  亿元，同比增长38.75%；EPS0.38  元。18  年第三季度实现营业收入13.69  亿元，同比增长9.23%；归母净利润1.02  亿元，同比增长161.28%；EPS0.16  元。受益镁价上涨和政府补助，公司业绩略超我们此前预期；作为国内镁行业的龙头，我们认为公司后续具备盈利改善的空间，预计18-20  年EPS  为0.47、0.41、0.50  元，维持“增持”评级。
        政府拆迁补贴增厚利润，镁价上涨助力主营向好
        报告期内，公司子公司苏州云海收到政府拆迁补贴，其中计入当期损益的政府补助达到1.99  亿元，非经常性损益对利润影响值共计1.21  亿元，对利润产生较大影响。我们预计三季度公司获得政府拆迁补贴尾款后，四季度非经常性损益对利润的影响将回归到较低水平。受益于三季度镁价上涨，公司前三季度销售毛利率达到14.43%，较17  年同期增加1.15  个百分点；我们认为若镁价继续上涨，公司营收和毛利率水平有望持续向好。
        18  三季度镁价继续高位上涨，行业龙头盈利受益
        2017  年下半年硅铁和煤炭等能源价格维持高位，镁锭价格与原料成本倒挂，导致镁企利润大幅收缩。18  年二季度后，镁锭上涨主要由于环保影响冶炼端的供应，而原料价格相对稳定。根据亚洲金属网的数据，18  年7  月份后镁锭价格仍然保持上涨态势，7-9  月内涨幅达到7.86%；18  年三季度的镁锭均价为1.72  万元/吨，环比上升11.69%。我们预计随着能源和原料价格趋稳，以及行业内环保督查趋严，18-20  年间公司镁合金业务的盈利状况有望逐步改善。
        筹划引进宝钢金属为战略股东，关注后续深加工布局
        公司10  月22  日宣布，为加快公司战略布局，推进轻合金应用，推动行业发展，拟筹划引进宝钢金属有限公司为公司战略股东，结合双方产业及金融资本领域的综合优势，促进公司发展；交易完成后，可能涉及公司控制权发生变化。据中报，公司已经开始积极布局大中型汽车零部件领域，与目标明确的北汽集团签订了战略合作协议，我们认为公司在镁材料加工领域持续布局，轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。
        轻量化方向持续布局，维持公司“增持”评级
        三季度以来镁价持续上涨，预计18-20  年公司营收分别为52.89、57.77、60.26  亿元，归母净利润分别为3.07、2.66、3.21  亿元，18-20  年净利润上调幅度为11.64%、17.18%、15.47%，对应当前PE  分别为14、16、13  倍；由于18  年拆迁补贴的影响，归母净利润高于19  年。参考同行业18  年PE  平均估值12  倍，鉴于公司为镁行业稀缺标的，且镁价持续上行，给予一定估值溢价，给予18年PE估值区间15-17倍，对应目标价7.05-7.99元（此前为7.31-8.17  元），维持“增持”评级。
        风险提示：轻量化进程低预期；研发和产能释放低预期；镁价低预期。