上海证券-教育行业新东方FY19Q1财报数据点评：营收增长30%，学员增长13%，盈利端仍有所承压-181024

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        主要观点  
        19Q1  营收增长  30%、学员增长  13%
        公司  2019Q1  实现营收  8.60  亿美元，同比增长  30.1%，增速较去年同期较大幅度提升，继续保持收入的较快增长，主要系学生人数的稳健增长。本季度，公司实现招生  173.53  万人，同比增长  13.2%，增速较去年同期略有下降，主要系公司  4-5  月学生报名可以选择夏季课程或秋季课程，使得  Q4  季度会占用部分  Q1  生源，综合  Q4、Q1  招生人数来看，公司  2018Q4  和  2019Q1  合计实现招生  379.33  万人，较去年同期增长  28.4%，招生人数保持较快增长。公司预计  2019Q2（2019  年  9月-11  月）的营收范围为  5.69  亿美元-5.86  亿美元，同比增长  22%-26%；若不考虑汇率波动影响，2019Q2  以人民币计的收入同比增速约为27%-31%。
        K12  业务增长  49%，非核心城市收入占比稳步提升
        K12  业务收入同比增长  49%，仍是公司营收增长的主要动力，其中优能中学和泡泡少儿的营收分别同比增长  49%和  48%。学生人数方面，优能中学本季度入学人数同比增长约  18%、泡泡少儿则约为  12%。海外备考及咨询业务、VIP  个性化业务的营收同比增速分别约为  5%和34%，咨询业务增速放缓主要系  2018  年  6  月  1  日起采用了新的收入会计准则，使得其收入确认有所改变。前五大城市本季度收入同比增长31%，总收入占比为  42%，同比降低  4pct，非核心城市的收入占比稳步提升。
        毛利率有所下降，控制供给端教室扩容速度为  20-25%
        本季度公司综合毛利率为  57.27%，较去年同期下降  1.86pct，受新建校区租金和教师人工成本上涨影响。截止季度末，全国共有校区  1100个，净增  19  个，线下教室面积同比扩容  34%、环比扩容  3%。2019财年将线下教室面积扩张速度控制在  20-25%，更关注提升已有教室的使用率。
        营业费用率上涨，暑期促销招生增长  38%、留存率提升至  54%
        本季度公司营业费用费合计约为  38.72%，同比增加  3.95pct，其中销售费用率为  11.55%，同比增加  0.37pct，主要系开展暑期促销等促销推广活动及销售人员开支增加；管理费用率为  27.17%，同比增加  3.58pct，扣除掉公司校区网络扩张及加大线上线下融合教学的研发和人力投入，Non-GAAP  的管理费用率约为  25.55%。公司本次暑期促销在  39个城市展开，主要针对初一学生，合计实现招生  76.2  万人，同比增长37.5%，学生留存率达到  54%，同比提高  5  个百分点。
        暑期促销及在线教育投入使得盈利端承压
        公司本季度实现归属净利润为1.23亿美元，同比下降22.2%，Non-GAAP的归属净利润为1.84亿美元，同比增长14.0%，增速下降明显。报告期公司归属净利率为14.3%，去年同期为24.0%，Non-GAAP的归属净利率为21.4%，去年同期为24.4%，利润率出现较大幅度下滑。公司盈利端承压主要受成本和费用增加影响，公司暑期较大规模的促销增加了运营成本，在线教育的投资也加大了开支（2019Q1投入2270万美元维护升级线上线下教学融合系统），二者一定程度上拖累了本季度的盈利水平表现。