万联证券-晨光文具-603899-2021年半年报点评：业绩增长亮眼，文具龙头强者恒强-210827

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报告关键要素:2021年8月26日，公司发布2021年半年报。

投资要点:收入利润增长亮眼。

2021H1，公司实现营收76.86亿元（同比+61.43%，较2019年同期+58.85%）；归母净利润6.66亿元（同比43.43%，较2019年同期+41.37%）。

其中，Q2实现营收38.74亿元（同比+44.68%，较2019年同期+56.03%），归母净利润3.38亿元（同比+44.34%，较2019年同期+58.99%）。

毛利率下滑主因科力普占比提高。

2020H1，公司毛利率为24.01%（同比-3.06个pct，主因毛利率相对传统核心业务较低的科力普业务占比提升），净利率8.64%（同比-0.79个pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.08%/4.60%/1.23%/0.05%（同比-2.09pct/-0.65pct/-0.45pct/+0.11pct）。

传统核心业务稳健增长，新业务快速增长97%。

（1）传统核心业务：公司传统核心业务全面推进，我们测算，2021H1，公司传统核心业务实现收入约38.4亿元（同比+41%左右）。

截至2021年6月30日，“晨光文具”店招的零售终端超过8万家。

（2）晨光科力普：科力普业务持续发展，在上半年入围多家大型央企、政府、金融、其他企业客户的采购项目，并在全国投入6个中心仓，覆盖多个区域的同时，利用仓储物流智能化降本提效。

2021H1，科力普收入31.28亿元（同比+95.51%，收入占比提高至40.69%）；（3）零售大店业务：2021年6月，公司完成对子公司晨光生活馆少数股东40%股权的收购，并在7月转让九木杂物社15%的股权。

2021H1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.86亿元（同比+106.77%），其中九木杂物社实现收入4.42亿元（同比+125.95%）。

截至2021年6月30日，公司在全国拥有463家零售大店（21H1净增22家），其中晨光生活馆60家（21H1净减少20家）；九木杂物社403家（21H1净增加42家，其中直营共有276家，净增39家，加盟127家，净增3家），显示九木杂物社展店推进顺利。

（4）晨光科技：晨光科技提升推广效率，持续优化直营业务结构与推进线上分销，推动晨光产品的线上销售。

2021H1，晨光科技实现收入2.30亿元（同比+12.65%）。

盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为26%/22%/22%，对应2021年8月26日收盘价71.89元的PE分别为42/35/28倍，维持“增持”评级。

风险因素：疫情复燃、零售大店业务拓展不达预期、竞争加剧风险。