国信证券-崇达技术-002815-2018年三季报：3季报增长稳步，全年符合预期-181024

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        3  季度营收净利润稳步增长，基本符合预期。
        前  3  季度实现营收  27.72  亿元，同比+21%，归母净利润  4.33  亿元，同比+33%。单  Q3  实现营收  9.57  亿元，同比+17%，归母净利润  1.52  亿元，同比+25%。前  3  季度毛利率  32.83%，同比+0.50pct，净利率  15.62%，同比+1.46pct。Q3  毛利率  33.12%，同比+0.39pct，净利率  15.93%，同比+0.95pct。
        在固定资产逐步增长，显现公司产能有序释放，今年目标增长  25%。
        在建工程相比年初下降约  0.82  亿，固定资产相比年初增加  1.8  亿，增长比例达  10%，相比二季度末增加  2%。公司固定资产逐步增长，预计为公司江门二期持续进驻设备提升产能，预计年底可达到  6  万/月。同时公司应付职工薪酬以每季度  20%左右增加，预计是为配合产能投放增加人员招聘及储备。公司在建工程余额减幅小于固定资产增幅约  1  亿，显现公司开始投入较多资金开始新工程建设，推测应是珠海项目正在土建。珠海崇达分  3  期，占地面积400  亩，目标产能  640  万平方米。公司深圳、大连、江门一厂等老产能通过核心设备改造提升产能  5~10%。公司今年整体产能目标产能增长约  25%，目前看同比增速复合预期。
        应收账款及存货与营收增长基本同步,预收账款增速较快。
        公司应收账款同比增长  16%，环比下降  2%，公司存货同比增长  11%，环比增长  1%。略低于营收增速，考虑公司下游客户结构较为分散，PCB  产业链集中度提升，表现为对下游客户话语权提升，故显现公司资金运营效率有所提升。同时公司预收款项同比增长  179%，环比增长  93%，虽绝对金额虽不高为  0.11亿元，或预示  4  季度下游需求加速增量迹象。
        预告全年净利润同比增长  20%~40%，给予“买入”评级
        预告全年净利润  5.33~6.21  亿元，同比+20%~40%，Q4  净利润  1.00-1.88  亿元，中值为  1.44  亿元，同比+21%。考虑未来  2-3  年公司将通过江门二期及珠海厂区加速释放产能，且收购三德冠  20%股权布局  FPC，随着  5G  商用推荐，带动PCB行业需求同步增长。预计公司2018~2020年，净利润5.89/7.48/10.02亿元，对应  PE  22/17/13  X，公司盈利能力优秀，给予“买入”评级。
        风险提示  PCB  行业景气度不及预期