财通证券-通化东宝-600867-三季度库存调整，预计四季度恢复增长-181025

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        事件：
        10月24日，公司发布2018年三季报：实现营业收入20.09亿元，同比增长8.43%，实现归母净利润6.87亿元，同比增长6.02%，实现基本每股收益0.33元，同比下滑13.16%。
        三季度受渠道调整呈季节性波动，预计四季度恢复增长
        公司三季度实现收入5.45亿元，同比下滑18.72%，实现净利润1.51亿元，同比下滑36.81%，主要系重组人胰岛素三季度调整渠道库存所致，但终端出货量预计依然保持15%左右增速。费用方面，三季度销售费用率为30.50%，较去年同期增加2.69个百分点，管理费用率为11.96%，同比增加1.38个百分点。随着公司渠道调整结束，预计四季度公司将恢复15%以上的增速，费用率也将有所下滑。
        预计甘精明年一季度获批，销售增长有望提速
        根据CDE数据显示，公司甘精胰岛素已于十月初完成补充材料递交，预计明年一季度可获批生产。临床试验数据显示，公司产品在安全性和有效性方面与原研产品一致，同时鉴于公司在胰岛素深耕十余年，拥有丰富的医生和患者资源，积累了良好的口碑，具备完善的销售渠道，我们预计甘精胰岛素将利用东宝现有成熟销售网络实现快速放量，继续保持在胰岛素领域的竞争力。
        糖尿病产品线丰富，技术引进夯实长期竞争力
        公司胰岛素产品线储备丰富，门冬胰岛素目前正在整理临床材料，预计今年年底报产，门冬30预计明年陆续完成临床入组，赖脯胰岛素和利拉鲁肽均已于10月获批临床。同时，公司上半年通过技术引进获得超速效型胰岛素类似物和基础餐时组合胰岛素丰富了胰岛素种类，长期竞争力进一步得以夯实。
        盈利预测和投资建议
        我们预计2018年至2020年，公司收入为28.05、33.08、37.15亿元，归母净利润分别为9.65、12.28、15.68亿元，对应估值分别为40X、37X、29X，维持"买入"评级。
        风险提示:核心产品大幅降价；竞争格局恶化；产品质量风险。