国泰君安-中集安瑞科-0899.HK-全方位的复苏已步入正轨，“收集”-210825

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2021年上半年业绩略好于预期。

收入同比增49.3%至79.40亿元人民币，分别较2019年上半年和我们的预期高20.6%和9.4%。

整体毛利率同比上升0.6个百分点至14.9%，较我们的预期低0.5个百分点。

股东净利同比增长77.5%至3.83亿元人民币，分别较2019年上半年和我们的预期高0.1%和3.8%。

分析师会议纪要：毛利率改善将在2021年下半年持续。

来自氢能业务的收入或将在2025年达30-40亿元人民币。

天然气业务的增长将至少持续到2035年。

净经营性现金流出是暂时的，原因是原材料的备货。

我们将2021年/2022年/2023年的基本每股盈利预测分别上调4.0%/3.7%/9.0%。

我们主要1）上调了清洁能源收入假设，以反映LNG槽车等运输装备好于预期的需求，2）根据公司指引以及2021年上半年的业绩调整了毛利率假设，以及3）微调了销售管理费用和有效税率的假设。

上调目标价至13.20港元并维持“收集”。

我们的目标价对应26.3倍/19.3倍/15.7倍的2021-2023年市盈率和2.8倍的2021年市净率。

尽管近期LNG价格飙升，但我们认为公司的天然气相关业务将在天然气消费量和进口量的加速增长下于2021年下半年保持强劲增长。

作为领先的车载供氢系统和加氢设备制造商，我们预计公司将在其前景广阔的氢能业务上取得更多突破。