财通证券-一汽富维-600742-业绩持续修复，一汽大众强周期逻辑正在验证-181025

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        事件：公司发布2018  年三季报：1-9  月实现营业收入99.0  亿元，同比增长7.9%；归母净利润3.9  亿元，同比下降3.6%；扣非后归母净利润3.8  亿元，同比下降3.4%，公司业绩符合我们预期。
        2018Q3  单季度净利润同比+17.1%，业绩修复正在持续
        公司2018  年前三季度业绩略有下滑，主要原因为青岛、天津项目投产初期，产能部分空转，出现一定亏损。单季度来看，2018Q3  实现营业收入33.9  亿元，同比增长10.8%，归母净利润1.3  亿元，同比增长17.1%，业绩显著回升，其中投资收益贡献较大，2018Q3  投资收益1.6  亿元，同比增长72.0%，其中来自联营和合营企业的投资收益1.0亿元，同比增长4.9%。我们认为，公司已步入业绩修复通道，从2018Q1净利润1.2  亿元（同比-23.5%），到2018Q2  净利润1.4  亿元（同比+1.3%），再到2018Q3  净利润1.3  亿元（同比+17.1%），业绩延续回升态势。预计随着一汽大众强周期不断推进，公司将享受产业链红利，业绩有望持续修复。
        毛利率企稳回升，盈利能力明显改善
        2018Q3  公司毛利率7.5%，较去年同期增长1.2pct，毛利率改善明显。
        我们认为，原材料上涨对毛利率的边际影响减弱，叠加公司下游客户一汽大众进入强产品周期，新车配套初期毛利率较高，有望推动公司毛利率继续回升。费用率方面，2018Q3  公司三费率合计5.3%，较去年同期增长1.5pct，其中销售费用率0.5%（同比+0.07pct），管理费用率4.8%（同比+1.5pct），财务费用率0.02%（同比-0.04pct），本期管理费用显著提升主要原因为青岛天津新工厂开办费、固定资产维修费增加所致。综合来看，公司毛利率已企稳回升，且有望随新车配套继续提升，费用率合理可控，公司盈利能力有望进一步增强。
        一汽大众开启强产品周期，公司尽享产业链红利
        公司来自一汽大众的收入占比约70%，是受益此轮一汽大众强周期弹性最大的零部件企业。我们认为，尽管当前国内汽车市场景气度下行，但进入强产品周期的车企将有望获得超越行业增速的增长。本轮一汽大众新品周期将于2018-2020  年密集投放16  款全新/换代车型，新增产能105  万（较原本180  万产能提升58%），有望对冲行业下滑的影响。公司将充分享受下游车企的强势周期，业绩具备向上弹性。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018～2020  年EPS  分别为1.00  元、1.47  元、1.74  元，对应PE  分别为8.6  倍、5.8  倍、4.9  倍。维持公司“买入”评级。
        风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；一汽大众销量不及预期。