东莞证券-兖州煤业-600188-深度报告：低估值煤炭龙头，充分受益国际煤价上涨-181024

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        投资要点：
        公司简介：煤炭龙头企业之一，煤炭产销量达亿吨级别。公司在中国的山东（本部）、陕西省、山西省和内蒙古以及澳大利亚拥有煤炭资源和煤炭深加工项目，是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商和销售商之一，并在加拿大萨斯喀彻温省拥有钾矿资源。截止2017  年12  月31  日，公司煤炭原地资源量105.75  亿吨，可采储量26.37  亿吨。公司煤炭核定产能1.25  亿吨，权益产能1.06  亿吨。近两年公司煤炭产销量保持较快的增长，主要是鄂尔多斯能化和兖煤澳洲进入收获期，公司煤炭产销量进入亿吨级别。
        兖煤澳洲成为公司业绩增长点，充分受益国际煤炭价格上涨。公司海外煤炭资产主要集中在澳洲，经营主体分部为兖煤国际和兖煤澳洲。2018  年上半年兖煤国际和兖煤澳洲原煤产量、商品煤产量、煤炭销量合计分别为2468.6  万吨、1985.6  万吨、1934.0  万吨，占集团公司的比例分别为46.3%、40.9%、34.8%。2017  年收购的联合煤炭2016、2017年收入分别为82.24  亿元、108.96  亿元，归属于母公司股东的净利润分别为19.31  亿元、43.17  亿元，净利润分别为23.4%、39.6%，盈利能力非常强。
        澳大利亚纽卡斯尔动力煤现货价10  月23  日为108.42  美元/吨，2018年均价为108.63  美元/吨，较去年同期86.28  美元/吨大幅上涨25.9%  。2017  年均价为88.58  美元/吨。目前澳大利亚纽卡斯尔动力煤现货价维持在近6  年的高位。兖煤澳洲煤炭2016  年、2017  年、2018H  销售均价分别为400.0  元/吨、540.4  元/吨、613.3  元/吨；澳大利亚纽卡斯尔动力煤2016  年、2017  年、2018H  现货价分别为429.6  元/吨、575.7  元/吨、675.0  元/吨。可以看出，兖煤澳洲煤炭销售价格基本上跟随澳大利亚纽卡斯尔动力煤现货价同步波动，随着国际煤价大幅上涨，兖煤澳洲充分受益。
        煤化工和产业投资成为公司业绩有效补充。公司目前甲醇产销量稳定在160万吨左右，随着鄂尔多斯能化和榆林能化二期项目投产，公司煤化工规模将上一个新的台阶。公司2015、2016、2017、2018H长期股权投资总额分别为33.21亿元、51.99亿元、90.02亿元、135.24亿元。随着产业投资快速增长，公司投资收益也保持快速增长，公司2015、2016、2017、2018H投资收益分别为6.09亿元、7.62亿元、9.59亿元、12.51亿元，占集团公司营业利润比例分别为72.5%、32.9%、10.6%、15.8%。
        给予公司“推荐”投资评级。公司海外煤炭产销量占集团四成左右，国际煤炭价格上涨，公司最为受益。我们预计公司2018  年、2019  年EPS分别1.85  元、1.90  元，目前股价对应PE  分别为5.9  倍、5.80  倍，估值优势非常明显，给予公司“推荐”投资评级。