安信证券-中新赛克-002912-业绩锁定性强，全年增速符合预期-181024

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        ■事件：10  月24  日晚，公司发布2018  三季度报告，2018  前三季度公司实现总营收4.75  亿元，归母净利润1.56  亿元，分别同比增长56.72%和64.04%。公司预计2018  全年将实现归母净利润1.85  亿元~2.25  亿元，  同比增长40.00%~70.00%。
        ■  三季报收入大增，账面预收款余额达到3.96  亿元，全年预测业绩增长40.00%~70.00%。公司前三季度营业收入大增56.72%，其中第三季度收入增长51.22%，主要因为宽带网、移动网和网络内容安全产品三大业务收入均大幅增长。2017  年12  月，公司全资子公司赛克科技中标了中国电信侧配套工程项目，中标内容为A  类设备第一包（约为A  类设备总额的40%）。3  月，赛克软件与中国电信按12  省正式签署合同，合同金额达到4.99  亿元。根据三季度报告，公司预收款余额3.96  亿元，较年初增长54.53%，主要由于收到中国电信的大额订单。同时，公司应收票据及应收账款余额也因此达到4.38  亿元，较年初增长182.18%，也主要因为中国电信大额银行承兑汇票以及营收规模扩大所致，公司后续业绩锁定性强。
        ■网络可视化前端龙头地位稳固，持续高强度研发投入，毛利优于同行：2018前三季度，公司实现归母净利润1.56  亿元，同比增长64.04%；扣非后归母净利润1.50  亿元，同比增长72.33%；公司一直保持高强度研发投入，2018  年前三季度公司研发费用达到1.17  亿元，同比增长42.56%，研发投入占营收的比重为24.71%（2017  年为23.90%）。公司2018  三季度毛利率达到81.69%，在市场中技术竞争优势明显。
        ■网络内容安全、大数据等基于可视化后端业务的市场空间巨大，公司具有纵向延伸的优势：公司是网络可视化龙头厂商，网络可视化基础架构业务为公司的主要收入来源。2017  年，公司网络可视化前端的基础架构业务收入占总营收的88%，而后端网络内容安全产品和大数据运营产品营收占比较低，2018  上半年公司网络内容安全产品收入占比提升到10.27%。根据中国信息通信研究的测算，2017  年我国大数据产业规模的4700  亿元，同比增长30%。公司有望从可视化前端基础架构产品向后端服务延伸，可对标美国网络可视化巨头Palantir，分享千亿大数据分析市场。
        ■投资建议：我们预计公司2018~2020  年的营业收入分别为7.87  亿元（+58.04%）、10.82  亿元（+37.50%）、14.22  亿元（+31.45%），净利润分别为1.98  亿元（+49.66%）、2.80  亿元（+41.33%）、3.77  亿元（+34.70%），对应EPS  分别为1.86  元、2.62  元、3.53  元，对应动态PE  分别为44  倍、31  倍、23倍。我们看好公司在网络可视化市场的龙头地位及在网络内容安全及大数据市场的空间，维持“增持-A”评级和维持此前6  个月目标价104.80  元。
        ■风险提示：5G  商用及大数据发展不及预期、市场竞争加剧。