光大证券-老百姓-603883-2018年三季报点评：保持快速扩张节奏，整合效果逐步体现-181025

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        ◆事件：
        公司发布三季报，18Q1-3  实现营收67.7  亿元（+28.8%），实现归母净利润3.25  亿元（+18.3%），实现扣非净利润3.09  亿元（+18.1%），实现EPS  为1.14  元，经营净现金流为5.87  亿元（+11.7%），业绩符合预期。
        ◆点评：
        保持快速自建门店扩张，新店比保持较高水平。截至18Q3  期末，公司共有直营门店3110  家，年初以来净增676  家，期末门店数相比去年同期同比增长53%，扩张迅速。18Q1-3  自建门店421  家，并购门店303  家，关闭门店48  家，年化新店比达23%，继续保持较高水平。也验证了我们对“公司放缓并购，加大自建，提升基准增速”的判断。
        Q3  收入增长略有提速，扣非净利润增长明显提速。单季度来看，18Q3公司收入同比增29.4%，环比略有提升，基本保持17Q4  以来25%以上增长的较高水平，主要是17Q4~18Q1  纳入并表门店达423  家，对收入贡献较大，另外批发业务因加盟店快速增长而实现营收93%增长对收入增长也有贡献。18Q3  公司毛利率为35.0%，同比下滑1.3pp，环比下滑0.5pp，主要是毛利率较低（仅9.6%）的批发业务增长较快，占比提升；零售业务18Q3  实现营收20.9  亿元，同比增长27%，且毛利率同比提升0.25pp，继续显示较好的规模效益和整合效果。18Q3  扣非净利润同比增长22.2%，相比18Q1-2  提速明显。
        期间费用率因整合效果良好而有所下降。从期间费用率看，18Q3  销售费用率同比下滑0.1pp，管理费用率下滑0.7pp，财务费用率下滑0.1pp，显示公司对并购标的整合效果较好。
        ◆保持快速扩张节奏，整合效果逐步体现，维持“买入”评级
        维持公司18-20  年预测EPS  为1.54/1.87/2.22  元，现价对应18-20  年PE  为35/29/24  倍。公司作为全国性布局的稀缺药店龙头，继续保持快速扩张节奏，基准增速向上拐点进一步确立，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        并购整合不顺导致商誉减值风险；新建并购速度不达预期风险。