天风证券-欧菲科技-002456-触显、摄像夯实基础，汽车、AR发力未来-181025

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        触显业务稳居行业龙头，围绕柔性触控一体化布局。短期内18  年大客户新机导入外挂式LCD  触控，带来外挂Film  需求增量。中长期随着上游OLED产能建设稳步推进，消费电子产品柔性触控是大趋势，公司围绕柔性触控上下游垂直一体化发展，镀膜、刻蚀、玻璃、贴合全产业链能力已经获得市场认可，南昌高新区未来科技城柔性触控车间随着新厂房扩建，产能进一步提升，19  年底有望提升至15kk/月。
        摄像头业务上下游整合提升模组厂商产业链地位。短期内随着下游智能手机市场集中化，龙头厂商份额持续提升，市占率由16  年9%提升至17  年13%。公司摄像模组产能由16  年51kk  提升至17  年75kk，预计18  年将继续提升。中期内公司完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术整合；17  年实现镜头自制，预期19  年形成30kk/月产能；收购富士胶片镜头专利及子公司，镜头制造、光学设计能力有效提升，跻身车载镜头主流供应商阵营；CMOS  领域公司与Sony/OV/三星深度合作；VCM领域与新思考深度合作。未来公司将重点布局VCSEL、DOE  等上游的关键元器件，作为模组厂商在供应链的话语权进一步提升。此外公司持续推进产线自动化，提升人均产值、增强成本控制能力，挤压对手空间。
        多摄、3D  和汽车摄像头是公司摄像头业务长期发展动力。1）双摄带来ASP  和模组厂商毛利率水平的同比提升。公司在重点客户中份额提升，据公司半年报，18  年预计公司将视客户订单扩张双摄产能至20KK/月以上，双摄出货比率将达40%，我们测算18  年双摄业务收入同比增长将达145%。2）苹果带动下，安卓阵营3D  sensing  加速渗透，据Trendforce，2020  年该项市场规模可达108  亿美元，公司实现从零部件、算法到模组一体化布局，作为国内客户的3D  编码结构光的模组供应商，产品已实现量产。3）汽车摄像头是继手机之后下一规模蓝海，据MEMS  该项市场规模将达消费电子的两倍，规模增速未来三年CAGR  达20%，公司凭借在消费电子的技术积累和产业链优势率先切入。
        汽车、AR  新兴业务领域将是公司未来长期的发展驱动力，率先卡位静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域，主要涉及HMI、ADAS、车身电子ECU  三大业务，已成为上汽、北汽、广汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴，并正在向全球化目标迈进。AR/VR头显领域，公司主要通过对外投资卡位赛道，已经完成了对美国硅谷技术公司uSens  和ODG  的投资，正在对美国洛杉矶技术公司Nurulize  进行投资，拟对深圳虚拟现实技术有限公司进行投资。
        预计公司18-20  年营收416.8/558.6/766.1  亿元，归母净利润19.5/31.1/44.8亿元，EPS  0.72/1.15/1.65  元，维持买入评级，目标价28.75  元。
        风险提示：客户认证和下游需求、技术整合进度不及预期，OLED  技术路线改变