平安证券-赢合科技-300457-收入稳健增长，盈利能力小幅提升-181025

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        投资要点
        事项：  
        赢合科技披露三季报：公司2018年前三季度实现收入13.66亿元，同比增长15.15%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长48.15%。
        平安观点：  
        收入稳健增长，毛利率有所提升。公司前三季度收入稳健增长，净利润增幅超过收入，主要是报告期内，公司毛利率有所提升。2018  年前三季度公司综合毛利率  34.25%，相比去年同期的  30.07%提高  4.18  个百分点。尽管费用率有波动，但最终净利率达到  15.36%，相比去年同期提高  3  个百分点。公司锂电设备业务保持稳定，高端产品比重增加，毛利率小幅提升，其他业务毛利率回归常态，盈利能力稳步提高。
        存货和预收账款大增，在手订单充裕。由于公司采用订单驱动式生产模式，预收账款和存货反映了公司在手订单状况。截至  2018  年三季度末，公司预收账款  4.85  亿元(比去年年底提高  65.69%)，存货  7.83  亿元(比去年年底提高  59.63%)，公司在手订单充足，未来业绩增长有支撑。
        中标  LG  订单，公司能力得到国际客户认可。2018  年  9  月，公司披露公告，公司成功获得  LG19  台卷绕机订单。此次中标  LG  订单，体现了公司技术实力得到海外客户的认可，公司有望不断开拓新订单。
        投资建议：考虑到市场竞争格局变化，我们下调盈利预测，预计  2018-2020年公司净利润分别为3.18亿元/4.03亿元/5.10亿元(前值为3.34亿元/4.61亿元/5.66  亿元)，EPS  分别为  0.85  元/1.07  元/1.36  元(前值为  0.89  元/1.23元/1.51  元),对应的市盈率分别为  29  倍/23  倍/18  倍。公司最早布局锂电自动化一体化解决方案，享有先发优势、技术优势和客户优势，维持“推荐”评级。
        风险提示：(1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑，设备企业盈利能力将随之下滑，公司盈利能力将受到影响。(2)应收账款发生坏账的风险；如果下游客户经营状况恶化，存在坏账风险。(3)竞争加剧风险；与同行相比，公司整线解决方案实力领先，如果行业竞争加剧将导致产品价格下降，影响到公司盈利能力。(4)协议大单不能实现风险；公司下游客户锂电池行业近几年产能过剩，竞争格局恶化，如果与公司签订战略合作协议的客户未能如期进行新线投资，将影响到公司未来业绩。