山证国际-碧桂园服务-6098.HK-业绩持续高速增长，股份回购计划或将对股价形成有力支撑-210827

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投资要点：并购和市场拓展助力合约面积显著提升：碧桂园服务合约面积2021上半年较2020年末增长~36.5%(约2.99亿方)至约11.20亿M2。

其中，除了通过收购嘉宝增加合约面积约2.19亿M2之外，公司上半年市场外拓能力快速提升，期内市场拓展(不含收购嘉宝)合约面积新增约8,015万M2，项目中标率显著增长~54.2%；其中，一线城市投标项目中标数量同比增长~59.3%。

而存量业委会项目数量占新增项目比例为~70.8%，拓展数量同比增长~176.2%。

储备面积突破5.6亿M2，未来业务增长空间大且能见度高：碧桂园服务2021上半年收费管理面积较2020年末增长~48.1%(约1.82亿M2)至约5.59亿M2。

其中，来自碧桂园、第三方(含嘉宝)分别较2020年末增长~10.7%和~147.2%至约达3.03亿M2和2.55亿M2。

公司2021上半年储备面积较2020年末增长~26.6%至约5.61亿M2，合约/在管面积比则进一步上升至约2.00，表明其未来业务增长空间大且能见度高。

此外，公司上半年物业管理服务总体平均月度单价保持稳定，由2020年约2.15元轻微下跌至约2.14元。

多元化赛道发力，收入同比增长逾84%：碧桂园服务2021上半年收入持续录得高速增长，同比增长~84.3%至约115.6亿元。

公司上半年收入来源多样化，结构更趋向多元。

公司物业管理服务收入、非业主增值服务收入和小区增值服务上半年收入分别同比增长~44.2%、~56.9%和~132.0%至约61.0亿元、10.6亿元和14.0亿元；此外，公司上半年通过整合于2020年收购的碧桂园满国及福建东飞、以资源共享、业务协同、资本整合等方式，进一步推动了城市服务的规模化发展，相关业务截止今年6月底已覆盖超150个城市，期内新增总合同金额约40.14亿元，城市服务上半年收入约达20.95亿元，同比增长~5,516.6%。

城市服务并表和社保减免政策退坡拖累盈利能力下降：碧桂园服务期日迕⒕髡蠛屠笸确直鹪龀~65.5%、~54.4%和~60.7%至约38.6亿元、25.3亿元和21.1亿元。

此外，公司上半年整体毛利率由2020上半年~37.2%下降至~33.4%，主要是受到城市服务并表、疫情社保减免政策的取消等偶发性因素的影响所导致。

公司同期经调整经营利润率和利润率则分别由2020上半年~26.1%和~21.0%下降至~21.9%和~18.3%。

估值相对吸引，股份回购计划或将对股价形成有力支撑：以碧桂园服务2021上半年重要财务指标实际值与市场预估值(彭博综合预测值)对比，实际值收入和净利润指标均高于市场预期，表明公司业务营运表现优于市场预期。

估值方面，公司当前预测市盈率(彭博BFP/E)约达27.9倍，低于公司最近2年均值约35.8倍逾一个标准差(约31.5倍)，估值相对吸引。

考虑到公司业务在2021下半年增长能见度高和在手现金充沛(截止今年6月底，储备面积和现金分e约为5.61亿M2和218亿元)，叠加公司已在今年7月公告拟于公开市场回购最多3.07亿股股份(占已发行股份总数之10%)，并在8月26日动用约2.82亿港元回购469万股，预期相关因素或将对其股价形成有力支撑，建议投资者多加关注。