信达证券-中密控股-300470-业绩略超预期，积极扩产应对订单高增-210827

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事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收5.69亿元，同比增长33.38%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长44.44%；实现扣非后归母净利润1.28亿元，同比增长46.16%。

点评：业绩稳步提升，存量业务重启增长。

2021年二季度，公司实现营收3.38亿元，同比增长35.31%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长30.67%；2021上半年分产品看，机械密封/干气密封及控制系统/机械密封辅助系统/橡塑密封分别实现收入1.86亿元/1.23亿元/0.82亿元/0.61亿元，分别同比增长16.85%/14.78%/115.24%/5.63%；分下游行业看，装备制造业/石油化工/煤化工分别实现收入2.77亿元/1.48亿元/0.46亿元，分别同比增长46.56%/29.37%/2.49%，存量业务经历一季度短暂下滑后重启增长。

2021年2月，新地佩尔开始并表，上半年新地佩尔并表收入3820.5万元，净利润1142.4万元。

规模效应凸显，费用率下降，盈利能力提升。

2021年上半年，公司综合毛利率为49.87%，同比提升0.15pct；分下游应用看，其中装备制造业毛利率为34.50%，同比提升6.47pct；石油石化毛利率为66.53%，同比下降2.57pct；煤化工毛利率为70.21%，同比下降0.26pct；随着收入的快速增长，规模效应凸显，费用率有所下降，2021年上半年公司合计费用率为21.42%，同比下降1.62pct，其中销售费用率为9.95%，同比下降0.05pct；管理费用率为7.62%，同比下降1.69pct；研发费用率为4.19%，同比下降0.61pct；财务费用率为-0.34%，同比增长0.72pct；由于费用率下降，公司净利率有所提升，上半年净利率为24.36%，同比提升1.89pct。

在手订单高速增长，开启积极扩产计划。

2021年上半年，公司在手订单继续保持高速增长，部分环节已经出现产能瓶颈，公司新增扩产计划，准备在子公司华阳密封和日机密封购置加工设备，预计分别在2022年初、年中投产，计划新增产能满足1.5亿元销售收入；子公司日机密封正在建设的约1万平米厂房将在下半年竣工。

优泰科和新地佩尔的扩产计划进展顺利，将分别通过新增产品生产线、更新生产制造设备方式扩大产能，提高生产效率。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为3.16亿元、3.89亿元和4.56亿元，相对应的EPS分别为1.52元/股、1.85元/股和2.19元/股，对应当前股价PE分别为30倍、25倍和21倍。

维持公司“买入”评级。

风险因素：石油化工新建项目不及预期，天然气管道建设不及预期，并购整合不及预期；。