中泰证券-翰森制药-3692.HK-创新药占比大幅提升，进入医保加速放量-210826

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事件：公司发布2021年上半年业绩公告，2021H1年实现收入44.02亿元，同比增长10.6%，净利润12.91亿元，同比增长5.6%。

点评：公司业绩符合预期，创新药销售占比大幅提升。

公司整体业绩符合预期，在集采影响下公司表现良好，整体业绩依然取得正增长。

公司抗肿瘤2021H1实现收入21.25亿，占总收入48.3%，同比增长15.2%,受益于阿美替尼、氟马替尼进入医保；抗感染实现收入8.12亿，占总收入18.4%，同比增长3.6%,；中枢神经实现收入8.19亿，占总收入18.6%，同比增长18.2%,受益于阿美宁销售的显著增长；其他领域（消化、糖尿病及心血管等）实现收入6.46亿，同比增长-2%，占总收入14.7%。

创新药占公司2021年H1销售收入比重达到28.5%，相比去年同期提升9.6个百分点。

创新药医保开始执行，下半年加速放量可期。

阿美替尼二线治疗EGFR阳性NSCLC适应症于去年3月获批，年底通过谈判纳入医保，今年Q2开始执行，作为首个国产三代EGFR抑制剂，阿美替尼纳入医保后入院和放量速度将进一步加快。

此外，阿美替尼一线适应症III期临床于今年2月达到主要终点，也已经递交上市申请。

第二代Bcr-Abl抑制剂氟马替尼和长效GLP-1受体激动剂聚乙二醇洛塞那肽均纳入医保，下半年随着有望迎来快速增长。

创新转型已步入收获期，研发与BD扩充管线：报告期公司创新药取得显著进展，一款创新药获批。

1）2月，阿美乐一线治疗NSCLC达到主要终点，无进展生存期(mPFS)达19.3个月，同时提交上市申请，在4月、5月纳入突破性治疗品种及优先审评资格。

2）4月，来那度胺多发性骨髓瘤获批；3）5月，硼替佐米，美国临时批准上市，治疗多发性骨髓瘤及套细胞淋巴瘤；4）6月，自主研发创新药艾米替诺福韦片获批，用于治疗慢性乙肝；5）创新药HS-10365胶囊用于治疗实体瘤获批临床。

同时今年1月从Scynexis引进新型三萜类抗真菌剂Ibrexafungerp已于6月在美国获批上市，此项合作也将增强公司在抗感染治疗领域的领先地位。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年公司收入分别为112.54亿元、137.54亿元、168.19亿元，同比分别增长29.5%、22.2%、22.3%；归属母公司净利润分别为33.86亿元、41.11亿元、50.02亿元，同比分别增长31.7%、21.4%、21.7%，对应EPS分别为0.57元、0.69元、0.85元，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价超过预期的风险；产品研发和上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；政策不确定性的风险。