中泰证券-贝达药业-300558-三季度业绩出拐点，埃克替尼以量补价效果显现-181025

《中泰证券-贝达药业-300558-三季度业绩出拐点，埃克替尼以量补价效果显现-181025（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-贝达药业-300558-三季度业绩出拐点，埃克替尼以量补价效果显现-181025（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布2018  年三季度报告，前三季度实现营业收入9.28  亿元，同比增长20.74%；实现净利润1.48  亿元，同比下降27.37%；实现扣非净利润1.28  亿元，同比下降17.71%。
        点评：
        核心品种埃克替尼以量补价效果继续显现。埃克替尼前三季度销量同比增长29.21%，营业收入同比增长20.74%。其中第三季度销量同比增长30.38%，营业收入同比增长28.18%。三季度销量增速环比继续提升，表明医保谈判后的放量效应在继续显现；同时营业收入同比增速与上半年（+16.70%）比有大幅提升，由于去年三季度价格基数继续降低，“以量补价”的效果继续显现，而且未来将会进一步显现。
        三季度净利润增速出现拐点。三季度实现营业收入3.46  亿元，同比增长20.74%；实现净利润8109  万元，同比增长22.22%；实现扣非净利润6584  万元，同比增长28.70%。上半年由于研发费用快速增长和埃克替尼以量补价效果未充分显现等原因，净利润同比下滑51.36%。三季度业绩出现拐点，以量补价对净利润增长的正贡献开始显现。
        公司前三季度毛利率95.47%，保持稳定；销售费用率42.48%，同比上升2.61pp；管理费用率13.49%，同比上升2.61pp；财务费用率1.72%，同比上升1.82pp。研发费用支出1.86  亿元，同比增长26.4%。
        研发工作顺利推进。（1）  公司研发管线中的三个Ⅲ期临床研究项目，CM082肾癌和MIL60Ⅲ期注册试验的病人入组工作推进顺利；X-396  用于克唑替尼治疗耐药的ALK  阳性NSCLC  患者的注册性研究患者入组已经结束，目前正在进行研究结果的独立评估，计划今年年底申报NDA。（2）  公司自主研发的BPI-16350  胶囊用于乳腺癌适应症治疗的药品临床试验申请已于2018  年6  月获得国家药品监督管理局批准。
        盈利预测与投资建议：我们预计随着埃克替尼医保放量，以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2018-2020  年实现营业收入分别为12.32  亿元、15.32亿元和19.17  亿元，同比分别增长20.03%、24.40%和25.11%；实现归母净利润分别为2.15、2.60  和3.23  亿元，同比分别增长-16.52%、20.80%、24.22%。公司当前股价对应2018  年PE  为61  倍，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，维持“买入”评级。
        风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。