中泰证券-楚江新材-002171-双轮驱动发展战略明晰，积极转型业绩稳健增长-181025

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        事件：公司发布  2018  年第三季度报告。前三季度营收  94.46  亿元，同比增长  24.29%；归母净利  3.11  亿元，同比增长  18.29%。基本每股收益  0.29  元/股，同比增长  19.92%。
        转型升级+行业回暖，助推公司业绩稳步增长：1）金属材料产销两旺：公司是国内重要先进铜基材料研发和制造基地，金属基础材料产销规模持续增长。2）技改优化产品结构：转型升级持续推进，高端产品（白铜带、磷铜等）比重增加，产品均价有所提高；3）行业回暖：铜基、钢基材料价格持续上涨，市场需求旺盛，产品盈利空间扩大,加工费收入增长，量价齐升保障铜板块业绩稳健增长。报告期内，公司产品毛利率为  7.52%，小幅提升。销售费用同比增长  12.78%，主要是由于公司销售规模扩大导致费用同步增加；财务费用同比增长  110.27%，主要是由于本期平均融资规模上升，利息支出增加；研发支出同比增长  2763.45%，主要是由于公司加强新产品研发，提升高端产品在新兴行业中的占比，研发投入显著增加。
        用投入加大依托顶立科技，发力高端装备和军工材料。子公司顶立科技为高端热工装备龙头企业，主打碳复合材料装备、真空热处理准备、粉末冶金装备三大品种，其中  30m  以上超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备为国内独家供应，部分技术打破国际封锁，填补国内空白。“军工四证”齐全，是我国航空航天、国防军工等领域特种大型热工装备的唯一研制单位及核心供应商，军工订单占比约  40%，技术和军工资质的高壁垒保障公司  50%以上的超高毛利率。
        拟收购江苏天鸟切入碳纤维领域，新材料产业积极布局。拟作价  10.8  亿元收购国内领先的高性能碳纤维复合材料生产商——江苏天鸟  90%股份。江苏天鸟是主要从事碳纤维、芳纶纤维、石英纤维等特种纤维织造技术的开发及应用，产品主要用于制备航空航天、工业、建筑等领域的碳纤维复合材料。碳纤维复合材料是军民两用新材料，被广泛用于航空航天、汽车、机器部件、家用电器及半导体等领域，预计到  2020  年全球碳纤维复合材料的总需求将达到  26  万吨，年均复合增长率  14.62%，市场规模将达  2500  亿元。江苏天鸟  2017  年实现净利润  0.39  亿元，2018  年  1-6  月实现净利润  0.25  亿元，承诺  2018-2021  年实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于  0.6  亿元、0.8  亿元、1  亿元、1.1  亿元。此次收购可与上市公司形成良好的互补，将有力推动公司向高附加值的军工新材料企业转型。
        发展战略明晰，三期员工持股有序推进。公司以实施先进基础材料和高端装备制造及军工新材料的双轮驱动为核心战略，并以未来  5-10  年，每年保持  20%-30%的持续增长为核心目标。报告期内，公司第三期员工持股计划有序推进，实施对象包括公司董事、高管、核心技术和业务人员，进一步激发核心团队推动公司核心战略的积极性，为公司的持续良好发展蓄力。
        盈利预测及投资建议：我们预测公司  2018-2020  年实现收入分别为  138.76/164.46/192.08  亿元，同比增长  25.64%/18.52%/16.80%；实现归母净利润4.44/5.64/7.09  亿元，同比增长  22.99%/27.20%/25.62%，对应  18-20  年  EPS  分别为  0.41/0.53/0.66  元。维持“增持”评级。
        风险提示：募投项目进展不及预期；外延并购不顺利；新材料布局进展缓慢