华创证券-方大特钢-600507-2018年三季报点评：吨钢毛利创本年新高，管理费用大幅减少-181025

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        事项：
        公司发布前三季度业绩报告，公司2018  年前三季度实现营业收入127.82  亿元，同比增长26.22%；实现归母净利润23.15  亿元，同比增长50.35%。每股收益1.66  元。三季度单季实现营业收入45.44  亿元，环比增长4%；实现归母净利润10.08  亿，环比增长35%。。
        评论：
        吨钢价格和毛利大幅提升。Q3  公司生产各品种钢材114  万吨（环比-3  万吨），销售各品种钢材113  万吨（环比-5  万吨），吨钢售价为4010  元（环比+302  元），吨钢成本2566  元（环比+92  元），吨钢毛利则达到了1444  元（环比+211  元），达到了本年内的新高，仅次于去年3  季度1614  元的吨钢毛利。吨钢毛利的提升主要来自公司主要产品长材的价格提升。Q3  南昌的螺纹钢价格环比提升了414  元，高线提高了470  元，是公司毛利提升的主要原因。
        焦炭短板导致成本提升。公司2017  年的焦炭产量为81.5  万吨，按45%的入炉焦比，焦炭自给率仅为50%。Q3  焦炭涨幅较大，平均价格上涨了400  元左右，公司外采焦炭部分的成本提升比较明显，导致了吨钢成本92  元的提升。但成材的涨价幅度更高，对利润形成强支撑，Q3  在价格和成本共同上涨的情况下毛利环比提升了1.8  亿，毛利率从33%提升至36%。
        管理费用大幅下降，预计员工薪酬略有回落。公司Q1、Q2  的管理费用分别为3.4  亿和4  亿，显著高于公司正常水平，除了股权激励计提的管理费用外，H1管理费用中的职工薪酬高达4.5  亿，显著高于历史水平。预计Q3  管理费用中的职工薪酬回落，以及其他精细化管理的成效，管理费用在Q3  下降了1.5  亿，对利润也起到了增厚作用。
        Q4  业绩指引：四季度长强板弱的趋势继续延续，截止目前，南昌螺纹钢10月片平均价格已经达到了4645  元，较Q3  的平均价格提升了274  元，公司Q4的业绩仍有进一步提升的空间，若Q4  吨钢毛利提升100  元，Q4  归母净利润望达到近11  亿，全年业绩有望达到34  亿。
        盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020  年实现营收159.62/167.43/175.54  亿元（原预测156.41/165.78/174.57  亿元）；归属母公司净利润为33.98/33.97/42.07(原预测为31.07/33.08/42.31  亿元)，对应的  EPS  为2.34/2.34/2.90（原预测为2.14/2.28/2.92  元）；对应  PE  为5/5/4  倍。公司三季度业绩略超预期因此上调盈利预测。公司Q3  单季年化PE  仅为3.88  倍，全年业绩年化仅为4.56  倍，为公司历史PE  最低水平。按50%的股息支付率计算，公司今年预计每股分红可达到1.17  元，股息分配率或高达11%。维持“强推”评级。
        风风险提示：钢价下行，需求不及预期。