华创证券-飞凯材料-300398-2018年三季报点评：三季报业绩靓丽，多元化布局协同发展-181025

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        事项：
        公司发布2018  年三季报：前三季度营业收入11.00  亿元，同比增长130.14%；归母净利润2.55  亿元，同比增长416.59%；EPS  0.60  元。其中，三季度单季营业收入3.58  亿元，同比增长56.15%；归母净利润0.99  亿元，同比增长295.03%；扣非后归母净利润0.83  亿元，同比增长250.29%；EPS0.23  元。
        评论：
        紫外固化材料量价齐升，电子化学材料逐步放量。受益于下游市场的持续增长，紫外固化光纤光缆涂覆材料量价齐升；公司分别于17  年3  月、7  月、9  月长兴昆电、大瑞科技、和成显示的收购，电子化学材料（包括屏幕显示材料和半导体材料等）逐渐成为公司新的利润增长极；随着屏幕显示材料产能转移以及国产化率不断提升，和成显示逐步放量。三季度公司销售毛利率49.09%，环比下滑0.16pct；销售净利率27.96%，环比增加6.22pct。三季度期间费用合计0.79  亿元，期间费用率22.14%，同比下滑3.12  pct。销售/管理/财务费用率同比下滑0.15/2.25/0.73pct  至6.12%/15.01%/1.02%。
        持续受益国产化率提升，和成显示有望保持高增长。和成显示产品主要包括TN/STN、TFT  型混合液晶，客户覆盖华星光电、京东方、中电熊猫等企业。下游面板产能加速向国内转移，对应增加TFT  混晶材料需求；预计2020  年国内混晶材料需求超过500  吨，市场空间高达500  亿。目前国内液晶材料市场仍被默克等国外厂商主导，和成显示为国内液晶材料龙头，随着国产化率提升以及自身不断发展，和成显示国内市场份额有望超过40%。此外，公司向混晶上游原材料进一步延伸，进一步降低成本，提升液晶材料毛利率；100t/a  提纯项目已完成建设，50t/a  高性能光电新材料有序推进。
        紫外固化材料行业龙头，多元化布局协同发展。公司目前拥有涂覆材料产能约1  万吨，市场份额超过60%，客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业。紫外固化材料需求广阔，5G  商用逐步拉开序幕，光纤光缆需求增加有望提振紫外固化材料需求；预计2020  年国内光缆需求量将达4  亿芯公里，涂覆材料需求量达到1.8  万吨，公司作为行业龙头将持续受益。
        公司在紫外固化材料稳定增长的同时，外延并购大瑞科技、长兴昆电等公司，切入锡球及环氧塑封料等半导体电子化学品，布局合成新材料、OLED  等项目，形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局，公司盈利水平、抗风险能力大幅提升。
        盈利预测、估值及投资评级：紫外固化材料量价齐升，和成显示业绩持续增长。我们预计18-20  年公司归母净利润3.4/4.2/5.5  亿元，对应EPS  0.80/0.99/1.29  元，对应PE  为21/17/13  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：产品价格波动风险；国产化进程不及预期