国海证券-好想你-002582-三季报点评：收入淡季增速放缓，控费尽力完成既定目标-181025

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        事件：
        好想你发布2018  年三季报，前三季度公司实现营收35.62  亿元，同比+26.80%，归母净利润1.07  亿元，同比+22.23%，归母扣非净利润8338万元，同比+37.87%；其中Q3  实现营收9.37  亿元，同比+8.15%，归母净利润4438  万元，同比下降77.13%，归母扣非净利润-2895  万元，同比下降115.45%。公司预计2018  年归母净利润为1.18-1.71  亿元，同比增长10%-60%。
        投资要点：
        收入分析：淡季及短期因素，收入增速有所放缓。公司前三季度实现营收35.62  亿元，同比增长26.80%（Q1：37.70%；Q2：29.87%；Q3：+8.15%），Q3  增速放缓主要受淡季及行业短期因素影响。分部来看，好想你本部前三季度实现营收7.74  亿元，同比+10.97%，其中Q3  实现营收2.39  亿元，同比下降1.18%，百草味单体前三季度实现营收27.89  亿元，同比+32.03%，其中Q3  实现营收6.98  亿元，同比+11.76%。大单品来看，截至2018  年9  月每日坚果实现销售额1.5  亿元，维持七月份以来线上同类排名第一的态势；清菲菲实现销售收入4000  万，爆品销售良好。
        利润分析：价格战及贸易战拉低公司毛利率。2018  前三季度公司实现归母净利润1.07  亿元，同比+22.23%，其中百草味实现归母净利润1.06  亿元，好想你本部0.06  亿元，存在部分费用抵扣。Q3  实现归母净利润4438  万元，同比下降77.13%，主要系毛利率下降影响。
        2018  前三季度毛利率28.54%（Q1：30.22%；Q2：25.59%；Q3：27.94%），同比下降1.57pct，其中单Q3  同比下降4.53pct，环比+2.35pct。毛利率下降主要原因为：1）行业龙头挑起价格战，公司通过大规模促销积极迎战，拉低了公司毛利率；2）中美贸易战使公司坚果、果脯等产品成本承压。
        费用分析：业绩对赌关键期，费用控制较好。销售费用率/管理费用率/财务费用率前三季度分别变动-0.29pct/-1.20pct/-0.14%，单Q3销售费用率/  管理费用率/  财务费用率分别变动+0.19pct/-2.04pct/+0.86pct，期间费用率下降0.99pct，体现了公司良好的控费能力。
        未来展望：爆品打造能力突出，期待对赌完成公司展翅高飞。百草味为第二大零食电商，公司创新能力强，渠道拥抱新零售，长期加强供应链管理，公司核心竞争力不断提升。本部布局冻干产品，有望迎来新增长。2017  年公司成立产品事业部，加速爆款产品打造，重点打造了爆品“清菲菲”、“90  日鲜”每日坚果、抱抱果、28  度锁鲜枣等新品。今年为百草味业绩对赌的最后一年，公司利润导向明显，费用投入有所控制。未来随着对赌期结束，公司有望加大销售费用投放，同时提高费效比，抢占更多市场份额。
        盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食，公司爆品打造能力突出，期待对赌完成公司展翅高飞，但短期业绩可能承压，出于审慎原则，我们小幅下调预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.31  元、0.44  元、0.59  元，对应PE  分别为27X、19X、14X，维持公司“买入”评级。
        风险提示：行业竞争加剧；食品安全问题；新品推出能力不及预期；费用控制不及预期；与百草味合作协同效果低于预期。