西南证券-海螺水泥-600585-单三季度业绩符合淡季不淡特点-181024

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        投资要点
        事件：公司发布2018年三季报，1-9月实现营业收入778亿元，同比增长55.5%；实现归母净利润207.2  亿元，同比增长111.2%；经营活动产生的现金流量净额为206.4  亿元，同比增长134.3%；基本每股收益3.9  元。
        水泥行业淡季不淡，三季报符合市场预期。单三季度看，营收同比增77%、归母净利润同比增151%、毛利率37%，为近5  年来单三季度最好表现，核心原因是2018  年水泥行业淡季不淡。受益下半年国家对基建投资的支持，我们认为公司业绩在单四季度有望在2017  年同期高基数上实现30%左右的增长。
        2018  全年业绩确定性高。从2017Q4  起，我们判断水泥行业在2018  年将是“价格高开高走，需求小幅萎缩”，从2018  年1-9  月水泥行业运行情况看，符合此前判断，2018  年延续了2017  年景气行情。2018  年1-9  月，水泥全行业产量15.8亿吨，同比增长1%，扭转了上半年同比下降0.64%的局面，其中，3  月份由于春节+复工晚因素，单月水泥产量下滑15.6%，4、5  月产量强势回暖。2018  下半年，受宏观政策对基建的支持，水泥需求或回暖保持小幅正增长，由于水泥行业有“严禁新增产能”和“环保错峰”的政策指引，供给端的竞争格局明显改善，下半年水泥价格仍会在历史高位运行。从水泥企业业绩看，2018  年水泥企业业绩确定性高，主要原因是水泥均价高位平稳。我们判断，如果水泥需求不出现大幅下滑，则企业间的协同效应很难被打破，水泥行业景气度可持续。
        公司作为行业绝对龙头，国内稳定，长期坚定看好公司海外拓展。国内，从行业的角度看，2017  年环保错峰最受益地区为华东地区，公司作为华东地区最大的熟料、水泥生产企业，充分享受了地区量价齐升，2018  年公司仍将受益行业基本面的改善。国外拓展上，发展中国家存在基建和城市化红利，虽然国内水泥企业海外拓展艰难，但向海外拓展的方向正确，我们看好公司在海外的积极布局。目前，公司在国内的框架布局基本稳定，海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨、俄罗斯等国家，公司作为水泥行业国际巨头，估值中枢应上移。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为5.33  元、5.68  元、6.02  元，未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率，看好公司未来“量微增价高位”，维持“买入”评级。
        风险提示：(1)原材料价格大幅上涨的风险；(2)基建投资和地产投资增速大幅下滑的风险；(3)错峰限产不及预期的风险；(4)海外项目拓展不及预期的风险。