华创证券-国星光电-002449-2018年三季报点评：公司业绩持续高速增长，LED显示景气依旧-181025

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        事项：
        国星光电发布2018  年三季报，前三季度实现营收27.96  亿元（同比+8.27%），归母净利润3.83  亿元（同比+48.4%）。Q3  营收10.12  亿（同比+2.67%），归母净利润1.58  亿（同比+51.21）。公司预计2018  年归母净利润4.04  亿~5.39亿（YoY  +20%~50%)。
        评论：
        产品结构持续升级，公司盈利能力显著增强。公司前三季度毛利率/净利率提升至25.11%/13.40%，毛利率为2015  年来最高水平，净利率为2011  年以来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级，部分白光封装产能转至毛利率较高的RGB  和小间距封装业务，公司盈利能力得以显著提升。
        RGB  新增产能Q4  将开出，公司业绩有望持续高速增长。目前公司正积极推进小间距封装扩产进程，国星光电公告根据市场前景和自身发展规划，结合客户订单需求情况，拟投入人民币2900  万元购置设备用于实施公司显示屏器件项目扩产。本次公司购置设备实施扩产，可继续提升公司显示屏器件产能，实现技术和产品的升级迭代，巩固公司市场地位。我们认为，本次是公司四季度扩产的开始，公司产能的扩张料将为业绩增长提供有力支撑。
        产品持续升级，聚焦细分高毛利的领域：公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局Mini  LED  和Micro  LED  等新型封装技术，升级RGB  封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外VCESL  和UV  LED  等新产品；同时公司积极打造星锐RooStar  和REESTAR  等高端品牌，从而调整产品结构和客户结构，使得公司在LED  产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。
        布局上游芯片行业，构建产业链垂直一体化：公司向LED  上游芯片业务延伸，构建产业链垂直一体化，有利于公司控制成本，而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品，有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合，提升了芯片业务部门的生产效率，在2017  年实现了芯片业务扭亏为盈，实现了1409  万的净利润。公司成立Raysent  科技，获得硅衬底LED  外延技术，为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。
        财务稳健，各项指标不断向好：公司近年业稳健增长的同时，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降，净利率、ROE  提升，盈利能力显著增强；公司资产负债率较低，其中有息负债不到10%；从现金流方面看，2016/2017年经营性现金流净额高于净利润水平，实为难得。公司是国内报表质量优秀的LED  企业之一。
        投资建议：我们维持预计公司2018-2020  年净利润5.05/6.50/7.83  亿元，对应市盈率分别为13/10/8  倍，维持“强推”评级。
        风险提示：竞争区域激烈，产能落地不及预期，新品研发推广不及预期。