国盛证券-巴比食品-605338-收入端提速，盈利触底回升-210827

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事件：公司发布2021年中报。

公司2021年上半年实现收入5.95亿元，同比+68.12%；归母净利润2.11亿元，同比+279.04%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+45.7%。

单Q2实现收入3.42亿元，同比+39.7%；归母净利润1.97亿元，同比+365.7%；扣非归母净利润0.44亿元。

门店拓展加快、团餐业务恢复，收入端提速。

公司Q2实现收入同比+39.7%，主要来源于：1）单店收入逐步恢复，多举措赋能门店，门店营业额较2019年同期有所提升；2）公司继续加大门店拓展力度，吸引了一批核心加盟商加入，华东、华南市场加快拓店；3）大力推进团餐业务，团餐客户规模及销售恢复增长；4）积极拓展线上新零售渠道，新业务锁鲜装贡献增量。

我们预计主业单店收入恢复以及门店拓展加快贡献更多。

成本端仍承压，费用投放增加，还原盈利能力短暂承压。

可比口径下，2021上半年毛利率同比下滑2.5pct，主要源于原材料成本上行。

上半年销售费用率同比提升2.4pct，一方面源于公司上半年与分众等渠道合作，加大宣传锁鲜装，营销策划费投入增加；另一方面2020上半年社保减免基数较低，今年上半年职工薪酬增加。

公司上半年经营活动现金流净额同比-12.1%，主要源于购买商品支付现金同比+55.87%，增加原材料囤货。

上半年东鹏饮料上市贡献公允价值变动收益约1.4-1.5亿元，Q2扣非归母净利润为0.44亿元，同比增长个位数。

展望下半年，盈利能力逐步改善。

公司2021年5月上海二期工厂投产，产能释放为团餐业务渠道扩张提供保障。

南京工厂预计2022年底投产，公司加速拓展华东市场。

华中市场拓店顺利，2022年中有望顺利并表，贡献业绩增量。

此外下半年高价冻肉库存消耗完毕，成本端压力缓解，毛利率改善，同时费用投放恢复正常水平，盈利能力逐步提升。

盈利预测：预计2021/22/23年收入分别为12.7/16.0/19.6亿元，同比+30.6%/25.6%/22.4亿元；归母净利润3.2/2.9/3.5亿元，同比+81.3%/-9.7%/+22.9%，对应PE25.2/27.9/22.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响销售；门店拓展不及预期；行业竞争激烈。