东吴证券-吉艾科技-300309-2018年三季报点评：人才领衔，AMC业务如期增长-181024

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        事件：公司公告  2018  年三季报，前三季度实现营业总收入  5.79  亿元，同比增长  34.97%；归属于母公司股东净利润  3.05  亿元，同比增长  67.05%，对应  EPS为  0.35  元/股（前期已预告归属于母公司股东净利润  2.85~3.15  亿元）。
        投资要点
        三季度  3.05  亿利润略优于预期，AMC  业务如期增长：1）前三季度公司以  AMC  为主的收入同比+34.97%至  5.79  亿元，系  AMC  板块重整服务类业务及管理服务类业务收入增加导致，二者合计占  AMC  板块业务的  85%，项目逐步释放业绩，如期增长。2）AMC  板块核算方式发生变更，如收购处置类资产包由大包核算改为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”核算，我们认为变更后的核算方式可更直观地反映公司业绩，有助于公司推进项目进展。3）公司资产减值损失较上年同期减少  102.38%，系公司加大应收账款的回款力度，回款增加导致坏账损失减少，转型  AMC  以来业绩如期释放，此外安埔胜利股权转让款提前收回，静待公司业绩稳健增长。
        董事长换帅，激励机制优异，绑定核心人才发力可期：1）公司此前公告董事长变更为姚庆先生，姚庆作为不良资产行业的顶尖专家担任公司AMC  业务负责人，此次任董事长一职有助于公司灵活决策，提高治理效率。2）公司民营控股组织结构清晰，激励机制有效落实（第一大股东高怀雪已于  2018  年上半年转让  5.06%股权给姚庆），吸引人才助力公司长远发展。3）员工持股计划顺利推进，执行高效（公司  2017-2019年员工持股计划共分为六期，总规模不超过总股本的  10%，截至  2018年中报末已完成第三期计划），绑定核心团队利益，AMC  业务发力可期。
        经济下行周期行业充分受益，民营  AMC  标杆迎来发展机遇：1）公司目标定位打造专业技术领先、体系化服务的不良资产高端集成服务商，提供全产业链服务，并形成自己的配套供应商，打造完善的运营体系。2）不良资产管理的核心竞争力在于评估（需长期经验和数据积累搭建体系）和处置能力（直接决定收益率），公司  AMC  团队经营丰富，在评估端和处置端效率领先行业，保障公司长期稳定盈利。3）当前经济下行周期，货币宽松环境下充分利好  AMC  业务，公司作为民营  AMC标杆大有可为。
        盈利预测与投资评级：吉艾科技  AMC  业务依托经验丰富的管理团队，评估和处置能力领先，公司员工持股计划推进顺利，激励机制灵活实现人才绑定，公司中长期发展值得期待。考虑业务发展空间及业绩成长性，目前估值处于较低水平，预计公司  2018、2019  年  EPS  分别  0.48、0.74元，看好发展前景，维持“买入”评级。
        风险提示：1）AMC  业务不及预期；2）不良资产管理行业竞争加剧；3）传统石化油服持续亏损；4）炼化业务投产不及预期。