兴业证券-公用事业行业周报：财政部发布PPP以奖代补名单，环保项目占奖励资金比例34%-181021

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        投资要点
        本周A股环保板块指数下跌  4.37%，跌幅高于创业板指数（创业板指下跌  1.46%）。子板块大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为-10.15%、-4.52%、-5.11%、-1.52%、-2.62%。目前环保板块TTM  估值18  倍，较2013  年以来39  倍行业平均估值水平低54%。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约35.2%（历史溢价率区间18.7%-272.2%）。
        本周投资组合：新天然气+龙马环卫+聚光科技+先河环保+伟明环保+瀚蓝环境
        财政部发布PPP以奖代补名单，环保项目占奖励资金比例34%。近日，财政部发布《关于下达2018  年度普惠金融发展专项资金预算的通知》，并随文公布了获得PPP  项目以奖代补资金项目名单，其中新建项目383  个，存量项目11  个。从项目数量来看，环保项目172  个，占比44%，从以奖代补资金规模来看，环保项目共获得8.67  亿元，占比37%。其中，水务类项目106  个（5.59  亿元）、固废类项目44  个（1.63  亿元）、管廊类项目19  个（1.24  亿元），水务固废混合类项目3  个（0.21亿元）。以奖代补政策增强了财政资金支持的针对性，可以看到，政府对水务、固废、管廊等民生项目支持力度相对其他板块更大，利好水务、固废企业发展。
        对于环保板块，我们坚持前期观点，需要重回资产负债表，重视现金流，寻找政策支持和高经营净现金流的公约数！一方面，环保行业以BOT、PPP  为主的商业模式决定了环保行业具有典型的通过资产负债扩张推动收入增长的特征。环保企业自身造血能力较差，需要不断融资来保证盈利持续增长。另一方面，企业的融资能力取决于企业自身的财务状况和外部信用、利率环境等因素。过去几年，外部货币环境宽松，环保企业的负债率也不高，可以通过融资加杠杆的方式实现业务的快速扩张。经过几年的高速发展，环保企业资产负债率一路走高，资产负债率对环保企业融资能力的约束正在显现。
        投资建议：关注融资环境，重视现金流。融资环境依然是环保企业业绩增长的最主要矛盾。当前环保行业政策力度更大，环保执法更加严格，需要寻找政策支持和现金流的公约数。我们持续推荐轻资产的环境监测行业、市场化加速的环卫行业以及公用属性增强的环保运营资产。
        环境监测行业持续景气，未来有望维持20%~30%的增速。这类公司资产流动性好，变现能力强，对资金的需求相对较小。并且短期借款就足以满足其生产经营需求，更容易获得融资支持。推荐先河环保、聚光科技。
        环卫行业正处于快速市场化时期，订单加速释放。行业龙头龙马环卫7.3  亿定增完成，现金充足杠杆低，有望加速扩张。此外，盈峰环境、启迪桑德亦有望受益于环卫市场化进程的加速。
        公用属性强的运营环保企业，造血能力强，凭借稳定而强劲的现金流即可满足投资需求，相对于外部融资的依赖度较小，这类企业的代表是瀚蓝环境、伟明环保等。
        下周大事提醒：龙马环卫、中电环保等公司三季报预计披露
        10  月23  日：中电环保、三川智慧、三维工程、富春环保等三季报预计披露
        10  月25  日：、雪迪龙、龙马环卫、东江环保、科融环境等三季报预计披露
        风险提示：环保政策落地风险，建设项目进度风险。