安信证券-小米集团~W-1810.HK-强劲的智能手机业务、海外市场表现-210825

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事件：公司公告二季度财报，整体持续靓丽，毛利率变化主要源于高端产品在一二季度的出货量占比不同。

点评：■1.智能手机业务增长强劲，二季度同比增速86.8%（一季度该数据为54.7%），互联网服务收入增长有提速（一、二季度同比增速分别为11.4%、19.1%）；IOT收入增速35.9%，略低于一季度增速（40.5%）；由毛利率变化来看，智能手机二季度毛利率较一季度略降（一、二季度毛利率分别为12.9%、11.8%，源于一季度高端智能机出货量占比较高而二季度红米出货量增加），IOT毛利率略降（一、二季度毛利率分别为14.5%、13.2%，预计为一季度高端产品出货量占比较高），互联网服务业务的毛利率有提升（一、二季度毛利率分别为72.4%、74.1%）。

■2.核心业务方面，智能手机出货量占比国内外市场同步提升。

二季度全球市场出货量同比增长86.8%（与收入增速相同，ASP同比无变化），市占率大幅提升至16.7%（去年二季度、今年一季度市占率分别为10.2%、14.1%）；二季度国内市场市占率大幅提升至16.8%（去年二季度、今年一季度市占率分别为10.3%、14.6%），公司自2020年实施的智能手机“高端策略”进一步成功。

高端智能机策略的成功也体现在了互联网服务中，广告收入增速二季度保持在一季度的增速水平上（46%）。

■3.二季度海外收入占比环比提升至49.7%。

海外市场智能手机业务的成功，进一步带动MIUI月活用户的靓丽表现。

MIUI月活用户的全球数据、国内数据分别为4.54亿、1.24亿，同比增速分别为32.1%、13%，增速环比均有提升，且海外增速尤为靓丽。

此外，海外IOT收入同比增长93.8%（一季度该数据为81.1%）。

■4.IOT二季度表现略低于预期，智能电视仍保持原有优势、笔记本电脑业务预计有发力、空冰洗等新增业务预计仍有待于发力；其他数据基本保持稳健增长的态势，如小米之家保持每季度2000家的新开店数量，二季度已增加至7600家；研发投入31亿，基本与一季度持平。

■5.公司同时公告，收购自动驾驶技术公司深动科技，以增强公司在智能电动汽车业务上的核心技术能力。

■投资建议：展望2021年，不考虑造车业务带来的投入与影响，我们认为公司的核心仍然是高端智能手机的“立住”、“立稳”，在2020年高端策略的系统性打法较为成功的支持下，2021年竞争更为激烈，但公司在高端智能手机的竞争优势上也更为突出（2021年一季度推出双旗舰产品小米11Pro、11Ultra）；我们更看好手机×AIoT战略的持续推进、笔记本电脑回归、小米之家快速扩张等的支持下，IoT业务的提速；我们认为互联网业务目前仍处于探索、布局期，短期增速波动并不重要。

我们预计2021-2023年公司实现收入3353.4亿、4375.9亿、5562.4亿，经调整后的净利润198.4亿、246.7亿元、325.6亿。

采用分部估值法，以2021年净利润为基准，分别给智能手机业务、IoT及生活消费品业务、互联网服务业务20、40、80倍PE，对应总市值8605亿元(对应9778亿港元，按照1港元=0.88元计算，下同)，目标价38.80港元，维持“买入-A”评级。

风险提示：5G落地速度不及预期，海外市场政策变化，公司治理风险，小米之家开店速度低于预期。