国海证券-美亚光电-002690-事件点评：三季报业绩增速上行，看好直销订单放量-181025

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        事件：
        公司发布三季报：2017  年前三季度，公司实现营业收入8.61  亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润3.20  亿元，同比增长22.35%；业绩符合预期。2018  年业绩预期：预计实现归母净利润3.83-4.74  亿元，同比增长5%-30%。
        投资要点：
        三季报业绩增速上行，盈利能力持续增强。公司2018  年一、二、三季度的扣非归母净利润分别为0.30  亿元、1.11  亿元、1.34  亿元，同比增速分别为-8.87%、18.93%  、23.54%，单季度业绩增速持续上行，主要是因为公司口腔CBCT  逐季度快速放量。公司盈利能力持续增强，2018  年前三季度公司毛利率达54.53%，同比增长0.29pct；净利率达37.15%，同比增长3.61pct；主要原因是：（1）高毛利率的口腔CBCT  收入快速增长，导致收入占比提升；（2）使用闲置资金进行现金管理，导致投资收益同比增加41.75%；（3）增值税软件退税及政府补助增加，导致其他收益同比增加117.37%。
        口腔CBCT  订单充足，展会团购大放异彩。8  月21  日，公司公布口腔CBCT  自2012  年上市以来销量突破3000  台，可以推算今年1-8月口腔CBCT  销量已经超900  台。特别地，公司率先在口腔医疗器械的销售模式创新，增加了展会团购直销形式；截止目前举办了广州、西南、北京、上海CDS  四次口腔展会，合计展会订单近800  台。
        10  月31  日，公司将参加“第二十二届中国国际口腔器材展览会暨学术研讨会”，即“十月上海口腔展2018”，来自世界25  个国家和地区的近800  家展商将入驻展会，预计客流量近10  万人次，期待公司口腔CBCT  在展会团购中大放异彩。
        椅旁修复系统拿证进程顺利，期待明年上市放量。1985  年，第一个椅旁修复系统CEREC  系统在苏黎世大学问世，它包括数字化口内扫描设备、数字化修复设计软件（CAD）、小型数控切削设备（CAM）和快速烧结设备。椅旁修复系统治疗成功率高，应用前景广；可应用于正畸、修复、种植、颌面外科、内科等口腔领域治疗。经测算未来我国民营口腔行业椅旁修复系统市场规模将超150  亿元。椅旁修复系统进口依赖度很高，国产品牌较少；预计美亚“臻彩”口内扫描仪最快于2018  年底拿到医疗注册资格证，2019  年上市；借助CBCT  已有的成熟渠道和品牌，该产品有望迎来快速放量期。
        维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚，保守预计2018-2020  年公司净利润分别为4.44  亿元、5.48  亿元、6.69  亿元，对应EPS  分别为0.66  元/股、0.81  元/股、0.99  元/股，按照10  月24  日收盘价19.86  元计算，对应PE  分别为30、25、20倍，维持“买入”评级。
        风险提示：国内口腔CBCT  行业发展不及预期；国内口腔CBCT  市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。