华创证券-马钢股份-600808-2018年三季报点评：量利双增业绩增长，板长切换保证盈利-181025

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        事项：
        公司发布三季度业绩报告，公司前三季度营业收入631  亿元（同比+19.39%）；归属于上市公司股东的净利润55.8  亿元（同比+103.79%），基本每股收益0.725元。其中三季度单季营收231  亿（环比+6%），归母净利润21.5  亿（环比+7%）。
        评论：
        产销量环比上升，高盈利长材增长明显。三季度公司实现产量490  万吨（环比+16  万吨），销量491  万吨（环比+11  万吨），在二季度进一步淘汰了两个500m3高炉后，产量继续上升，显示了公司的生产效率。公司的长材和板材轧线产能基本为1：1，公司根据品种分化灵活切换产线，实现了利润的最大化。Q2  板材偏强，Q3  长材偏强，Q3  长材的产量增加了28  万吨，板材减少了13  万吨。
        吨钢毛利有所下降，长板材盈利对冲。三季度公司毛利为36  亿（环比持平）；毛利率为15.6%（环比-1%），吨钢毛利733  元（环比-20）。单位盈利相较于2  季度有所回落。从价格来看，二季度板材平均销售价格4044  元（环比+108元），长材销售价格3668  元（环比+200  元），轮轴平均售价9111  元（环比+122  元）  ，Q3  长材表现较强，板材相对较弱，盈利对冲吨钢毛利略有下滑。
        财务费用回归正常水平，营业外收支变化较小。Q3  公司的三费合计7.88  亿，三费费率为3%，环比下降了1%，主要原因是财务费用回归到正常水平较Q2下降了近1  亿，降幅达28%，Q2  财务费用高于正常水平主要由于汇兑损益的增加，Q3  在人民币贬值持续的状况下财务费用回归正常水平，可能由于公司进行了相关的操作规避了大额汇兑损益，预计Q4  这一调整仍将产生效果增厚盈利。主营业务之外，公司的营业外收支变化较少。
        所得税率略有上升，可抵扣亏损尚有剩余。公司的理论所得税率为25%，前期可抵扣亏损在年初有67  亿，H1  抵扣了22  亿后尚余35  亿，Q3  公司继续借助前期可抵扣亏损实现了较低的税率，但从Q2  的8%上升至11%。Q4  预计仍将保持低税率。
        长材主要在子公司安徽长江，少数股东损益增加明显。Q3  长材的盈利显著增加，板材盈利小幅收窄。而公司的长材产能主要在持股比例为55%的安徽长江钢铁，因此少数股东损益从2.15  亿上升到3.78  亿，上升较为明显，导致归母净利润的增幅略弱。
        公司3  季度业绩年化估值为3.39  倍，估值较低。我们维持盈利预测，预计公司2018-2020  年的营业收入分别为810.23/837.37/884.91  亿元，对应的归母净利润分别为68.47/76.83/89.94  亿元，对应的EPS  分别为0.89/1.00/1.17  元；对应的PE  为5/4/4  倍。公司三季度业绩表现较好，公司整体向好，维持“强推”评级。
        风险提示：需求不及预期，限产执行不及预期