国盛证券-美股系列报告之二：美股历轮牛熊的起与落-181024

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        投资要点：近期美股大幅波动，投资者对其由牛转熊的担忧再度加深。以标普500  指数为参照，1928  年至今90  年间，美股共经历13  波牛熊切换：
        30  年代：起于革新，终于战火。32  年至39  年的股市周期，由大萧条后的“罗斯福新政”开启，并在二战前期战争阴云笼罩下，美国经济陷入衰退，叠加物价快速上涨，在美联储于1937  年施行紧缩政策后，美股市场由牛转熊；
        40  年代：成也战争，败也战争。41  年美国参战后，经济进入战时状态，联储应财政部要求承担保持国债低利率的义务，股市在中途岛战役前开始上涨，至45  年中战争结束，46  年初价格控制解除，高通胀下联储货币政策边际收紧，美股开始下跌；
        49  年中至66  年初：战后经济腾飞期。整体看来，这段时期美股出现的几次牛转熊，美国均临近经济由上行向下行转变的拐点，同时美联储的货币政策也在紧缩之中；
        66  年至82  年：经济转型期，穿越大熊市的“漂亮50”时代。市场分别于69  年、73-74  年及81-82  年遭遇熊市，其背后原因都是美国经济出现阶段性衰退，同时叠加高通胀下美联储紧缩货币政策，加速股票市场戴维斯双杀；
        83  年至07  年：大缓和时代。1）83  年至90  年：科技立国，经济完成转型，90  年日本经济泡沫破灭下牛转熊；2）91  年至00  年：IT  革命，资本大众化加速，00  年科网泡沫破灭后牛转熊；3）01  年至07  年：金融脱媒，地产泡沫，次贷危机持续发酵后牛转熊。
        结论：90  年的历史经验告诉我们，美股市场在经历由牛市向熊市的转变时，其宏观经济通常存在两大特征：1）经济均运行至周期顶部，即将或者已经开始由盛转衰；2）美联储采取紧缩的货币政策，且大多时期已处在加息周期的中后半程。
        本轮美股牛市自2009  年金融危机结束以来，已持续上涨近10  年，为历次牛市之最。在世界经济复苏势头放缓、贸易保护主义抬头的背景下，美国经济强劲增长护持投资者信心不减。全球资金蜂拥下，尽管近期美股市场出现大幅波动，但整体仍处在历史的绝对高位。
        美国经济当前仍然领跑全球，但往后看，持续处于高位的难度越来越大，不排除见顶的可能。同时从2015  年12  月美联储进入加息周期以来，联邦基金目标利率已上调2%，且高就业和稳定爬升的通胀水平支撑下，美联储加息仍将持续，美股压力将越来越大。
        风险提示：1、本轮美国经济向上周期持续时间超出常规；2、美国加息趋势出现转变，更极端的情况下甚至转至再次大幅降息。