财通证券-新纶科技-002341-先进技术嫁接广阔市场，新材料平台跨入转型收获期-181023

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        强烈看好转型项目成长逻辑，维持买入评级，目标价14.5  元
        我们强烈看好公司转型发展长期逻辑：下游产业向中国大陆大规模转移扩张带来上游原材料国产替代机会，公司通过自主研发、海外并购、技术合作等最优策略将先进技术嫁接广阔市场，实现洁净领域龙头向新材料平台型公司转型蜕变。我们预计2018-2020  年公司备考收入36/50/63  亿元，同比增长74%/38%/27%,备考净利润4.5/6.4/8.5/亿元，同比增长163%/42%/32%,对应摊薄后EPS  为0.39/0.56/0.74  元，对应PE  为26/18/14  倍，维持“买入”评级，目标价看到14.5  元。
        唯一打入苹果的国产厂商，电子功能胶膜本土龙头地位确立
        作为消费电子产品原材料，高端电子功能胶膜市场空间约300  亿，但长期被外资垄断。2017  年公司成为唯一打入苹果供应链的国产胶膜企业，2018  年产品料号从6  个增长至超过30  个,  奠定了高端电子功能胶膜本土龙头地位。2018  年4  月公司完成对下游模切商千洪电子的并购，增厚业绩的同时将助力公司进一步打入OPPO、  VIVO  等国产厂商供应链。未来公司将形成9  条高端线+3  条低端线的产能布局，高端产品占比提升有望带动毛利率上行。预计2018/19/20  年该业务将实现营收10.1/13.1/15.6  亿元，毛利率提升至34.2%/35.8%/36.4%。
        海外并购弯道超车，铝塑膜龙头稳步崛起
        作为软包电池的重要原材料，铝塑膜的市场空间将从2016  年的32  亿元提高到2020  年的55  亿元，然而其国产化率长期不足10%。公司于2016  年完成对三大龙头之一的日本凸版印刷旗下铝塑膜项目（收购前市占率约15%）的收购，并规划在常州建设两套产线，分别于18Q3/19Q3投产，投产后将形成常州600  万m2+日本200  万m2  的月产能，成为全球最大铝塑膜供应商。随着日本工厂产能爬坡及常州工厂放量，带来规模效应提升及人工、运输成本下降，预计18/19/20  年铝塑膜项目实现营收4.7/8.4/12.9  亿元，毛利率提升至25.2%/28.1%/32.4%。
        向上游突破微笑曲线，光学膜有望成为2019  年后接力增长点
        2019  年中国大陆面板产能将跃居全球第一，上游各类光学膜原材料亟待国产突破。公司15  年底与日本东山签订TAC  膜战略合作协议，目前常州三期光学膜项目在建5  条光学膜涂布线，预计2018  年底至2019  年陆续投产后，公司将成为国内第一家具备TAC、COP  涂布加工能力的专业光学膜涂布工厂。同时，公司通过聚纶科技加深光学膜、PI  基膜的产学研平台布局，并与美日韩企业及高校深度合作，做好产品研发储备。我们预计光学膜项目投产后将成为新的业绩增长点。
        风险提示:手机销量下滑；软包电池放量低于预期；研发不及预期。