安信证券-先导智能-300450-Q3业绩加速增长，经营质量显著提升-181024

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        ■事件：10  月24  日公司发布三季报，2018  年前三季度公司实现收入26.96  亿元，同比增长157.26%；实现归母净利润5.47  亿元，同比增长96.37%；经营净现金流-5.04  亿元。其中Q3  单季度实现营业收入12.56  亿元，同比增长195.24%；实现归母净利润2.2  亿元，同比增长121.05%；经营净现金流2.17  亿元。
        ■Q3  经营加速成长，绑定龙头实力强劲：目前国内锂电行业处于产能过剩但有效产能不足的结构性矛盾中，预计未来锂电行业将呈现马太效应。公司作为高端设备龙头，产品已获得CATL、比亚迪、松下等高端客户认可并形成进口替代，预计未来将继续实现较快发展。9  月13  日公司公告，先导智能及泰坦新动力分别获得宁德时代5.65  亿元和3.49  亿元中标通知，合计9.15  亿元，占2017  年收入的42%，对未来继续高增长奠定基础。
        ■综合毛利率下降3.16  个pct，期间费用下降，经营现金流显著改善：Q3  单季度公司综合毛利率35.03%，同比下降3.16  个pct。期间费用方面，Q3  单季度管理费率为12.59%，同比下降3.99  个pct，显示出较强的费用管控能力。经营质量方面，Q3  公司销售货物提供劳务收到现金占营业收入比重约67%，同比大幅提升10.77  个pct；三季末应收账款占收入TTM  比重19.4%，同比下降3.17  个pct；受这些因素利好，Q3  单季度公司经营净现金流2.17  亿元，实现大幅扭转（上半年公司经营净现金流为-7.21  亿元）。
        ■内生外延打通产业链前-中-后环节，外资龙头加快国内扩产为高端设备提供新市场。公司前、中端设备和泰坦新动力后端设备协同效应强，依托较强竞争力为客户提供锂电生产整线业务模式，7  月公司公告与安徽泰能签订2  条整线订单5.36  亿元，新的整线模式将成为未来成长驱动力。随着双积分制推行及特斯拉落地中国，海外电池龙头LG、三星、松下有望扩大中国区域产能，公司作为少数已获得松下认可的龙头设备厂商，有望取得重要进展。
        ■投资建议：公司具备优质客户认可印证优秀技术实力，未来有望保持持续、快速增长态势。预计2018-2020  年收入增速分别为75.3%、37.2%和29.9%，净利润增速分别为49.9%、46.1%和33.2%，对应EPS  分别为0.91  元、1.34元和1.78  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价31.85  元。
        ■风险提示：下游需求波动，新能源汽车政策变化。