华泰证券-楚江新材-002171-Q3业绩符合预期，双主业持续发力-181025

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        事件：2018Q1-3  归母净利润同比增18.29%，符合预期
        10  月24  日公司披露三季报，Q1-3  实现营收97.46  亿元，同比增长24.29%；归母净利润3.11  亿元，同比增长18.29%；扣非净利润1.80  亿元，同比下降4.13%。公司Q3  实现营收33.04  亿，同比增长12.83%；实现归母净利0.98  亿元，同比增长8.32%，符合预期。报告期公司完成第三期员工持股计划的全部过户工作，占总股本1.97%；同时公告拟以10.8  亿元收购江苏天鸟90%股权，并非公开募资7.65  亿元。公司作为我国金属加工龙头和热工装备引领者，未来将受益于基础材料和高端装备及军工材料的双轮驱动，预计18-20  年EPS  分别为0.42/0.51/0.64  元，维持“增持”评级。
        加大研发支出、优化金属加工产品结构，Q3  盈利水平持续提升
        公司Q3  列支研发费用1.23  亿元，几乎与上半年研发费用总支出相当；公司Q1-3  研发费用为2.50  亿元，同比增长2763.45%；研发费用大幅提升，主要源于公司持续对基础金属业务的产品结构进行优化、加强新产品研发。伴随研发支出的显著提高，公司积极优化产品结构，在稳定电工材料、连接器、电子电器、服装辅料、五金工具等传统行业的基础上，向消费电子、新能源、LED、高铁护套、汽车连接器等应用拓展。受益于产品的不断升级和结构优化，公司Q1-3  综合毛利率7.52%，比H1  提高0.49pct，比2017年提高1.63pct，盈利水平持续提高。
        拟收购江苏天鸟股权并非公开募资7.65  亿元，进军纤维编制件制造
        8  月，公司拟以6.22  元/股发行约1.30  亿股股票以支付交易对价的75%，以现金支付剩余25%。同时向市场非公开发行募集配套资金不超过7.65亿元；证监会已经正式受理申请。江苏天鸟主要从事高性能碳纤维织物、芳纶纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件等制备，是国际航空器材承制方的A  类供应商。2017、2018H1  分别实现净利润0.39、  0.25  亿元，并承诺18-21  年扣非净利润不低于0.6、0.8、1.0、1.  1亿元。收购后公司旗下高端热工装备及新材料研发制造子公司顶立科技和天鸟能够实现资金、技术和客户资源的优势互补。
        完成第三期员工持股计划方案，激发核心团队活力
        公司9  月完成第三期员工持股计划的全部过户工作，规模2112  万股，占总股本1.97%，价格3.5  元/股。股票来源为公司2018  年3  月回购的股票。公司已明确在先进基础材料和军工新材料的发展战略，本次持股计划实施对象包括公司董事、高管、核心技术和业务人员，旨在激发核心团队推动公司核心战略。公司前两期员工持股计划分别占总股本2.18%、2.54%。
        夯实优化金属加工业务，发力高端装备和军工材料，“增持”评级
        我们维持原有假设，预计18-20  年营收128.81/143.09/156.38  亿元，归母净利润4.51/5.47/6.80  亿元。采用分部估值，铜加工和装备材料可比公司19Wind  一致预测PE  中值分别为11X、14X，考虑到公司的铜加工规模优势，及顶立科技在冶金和装备的优势，并考虑到员工持股计划，按19  年基础金属加工业务EPS（0.43  元）给10-12XPE；军工装备和材料给予一定估值溢价，按18  年高端装备和军工材料业务EPS（0.08  元）给予14-16XPE，下调目标价至5.42-6.44元，目标价下调主要受A  股市场整体估值下行的影响。维持“增持”评级。
        风险提示：铜板带产能扩张不及预期；新材料项目产业化进展不及预期。