万联证券-广州酒家-603043-点评报告：端午粽表现亮眼，陶陶居H2起增厚业绩-210827

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报告关键要素:8月26日，公司发布2021年半年度报告，公告显示公司21H1实现营业总收入12.32亿元（YoY+30.63%），实现归母净利润3747万元（YoY+228.89%）；单Q2实现营业总收入5.62亿元（YoY+32.96%），实现归母净亏损1011万元，同比增亏，Q2业绩略低于市场预期。

投资要点:其他食品表现可圈可点，餐饮仍处于恢复期。

食品板块：21Q2公司月饼系列/速冻食品/其他食品分别实现收入0.29/1.91/2.04亿元，分别同比+204.4%/-1.4%/+62.3%。

月饼收入高增主因今年中秋较去年提前，经销商备货提前；速冻食品在去年高基数以及疫情下居民消费承压影响下略有下滑，在公司加大市场拓展力度的背景下，端午节粽子销售高增，带动其他食品板块增长亮眼。

餐饮板块：公司21Q2餐饮业务收入为1.29亿元，同增52%，继续处于恢复通道。

Q2毛利率有所下滑，费用率继续优化。

21Q2公司整体毛利率约为23.1%，同降4.3pcts，预计主因生产基地逐步转固增加折旧，以及毛利率较低的其他食品业务收入占比提高。

公司Q2销售/管理费用率分别为11.4%/11.6%,同降0.3/1.4pct。

盈利预测与投资建议：食品板块：产能逐步落地，梅州基地一期按计划进入试产阶段；湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已完成论证，建设工作推进中。

配合加大渠道开发力度，深耕大湾区，发力华中、华东，线下连锁门店已超180家，境内省外经销商继续保持较大的招募力度，Q2净增加29家达到337家。

餐饮板块：截至21H1，公司拥有餐饮直营店29家（广州酒家21家+星樾城1家+陶陶居7家），陶陶居公司增资扩股已完成工商变更登记，海越公司自21年6月30日起并表。

我们维持公司21-23年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为5.60/7.08/8.14亿元,同比增长21%/26%/15%，对应EPS为0.99/1.25/1.44元/股，8月26日股价对应PE为24/19/16倍，考虑速冻及餐饮业务为公司带来的增长动能，对比食品可比公司估值性价比较高，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。