平安证券-星源材质-300568-三季度业绩低于预期，静待常州工厂投产-181025

《平安证券-星源材质-300568-三季度业绩低于预期，静待常州工厂投产-181025（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-星源材质-300568-三季度业绩低于预期，静待常州工厂投产-181025（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：
        公司发布18年三季报，报告期内公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润170.43万元，同比下降92.08%；累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,593.47万元，同比增长2.35%。
        平安观点：
        单季度营收、毛利率下滑，隔膜价格战再起烽烟：公司三季度实现营业收入1.06  亿元，环比18Q2  下降27.5%，同比17Q3  下降24.5%。公司三季度综合毛利率39.90%，环比18Q2  下降14.19pct，同比17Q3  下降6.31pct，为近六年最低水平。考虑到公司华南工厂第三代干法隔膜产能全部投放，且一季度已贡献增量收入，因此公司收入下滑主要原因为现有主力产品平均售价下调，预计价格调整幅度超过20%。
        合肥工厂持续亏损，影响公司盈利能力：公司三季度少数股东损益为亏损356.20  万元，环比18Q2  亏损增加28.4%，合肥工厂持续亏损。公司合肥湿法隔膜产线全面投产，产能利用率不足导致单位制造成本过高，是导致公司毛利率显著下降的重要因素。同时公司产能持续扩张期间人工费用显著增加，影响公司费用率水平；公司三季度综合费用率39.78%，环比18Q2增长19.6pct，主要原因为公司管理费用的快速增长。
        常州工厂投产在即，设备调试及订单确定性更高：截至18  年年中公司常州3.6  亿平湿法隔膜产能投资进度达到37.22%，预计18  年内首期1.8  亿平投产贡献增量。常州工厂设备采购自德国布鲁克纳，为公司传统设备供应商，预计设备调试周期将显著好于合肥工厂。公司在获得村田制作所认证通过后追加工厂投资改进生产环境，预期订单确定性好于合肥工厂。因此随着常州工厂逐步投产，公司将在19  年上半年迎来业绩改善。
        投资要点：国内隔膜产能集中投放带动产品售价下滑，拖累公司收入规模增速及综合毛利率；合肥工厂持续亏损，全面投产后随着产能利用率提升亏损额有望缩窄；常州工厂投产在即，设备调试周期及订单确定性显著好于合肥工厂，预计19  年上半年可以贡献增量业绩。考虑到公司产品售价调整幅度超出预期，且合肥工厂订单仍然存在较大不确定性，我们下调公司18/19/20  年盈利预测EPS  分别为1.03/0.79/1.46元（前值1.27/1.65/2.53  元），对应10  月24  日收盘价PE  分别为21.8/28.6/15.4  倍，下调公司评级至“推荐”。
        风险提示：1）费用率及成本控制不及预期，公司未来三年持续有新产线转固投产，若产线调试进度不及预期，将显著影响公司开工率；公司员工薪酬增长显著提升公司公司费用率；2）产品售价下降幅度超出预期，国内多家企业扩建湿法隔膜产能，若产品价格战强度超出预期，影响公司国内业务收入增速及利润率水平；3）产品结构调整不及预期，海外客户处于干湿法隔膜并存采购期，若客户技术路线变更或采购基膜比例提升，影响公司出货量及单位价值量。