天风证券-天山股份-000877-价格弹性贡献业绩，关注新疆需求复苏-181025

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        事件：公司近期发布三季报，2018  年前三季度实现营收56.29  亿元，同比增长11.85%，归母净利7.65  亿元，同比大幅增长143.90%，扣非后归母净利6.47亿元，同比增长119.5%。其中，三季度实现营收26.58  亿元，同比增长9.11%，归母净利4.57  亿元，同比增长58.65%，扣非后归母净利3.32  亿元，同比增长22.24%。
        去年同期价格基数较低，价格弹性充分弥补销量下降带来的影响。我们观察到（1）新疆地区高标水泥价格由7  月初的386  元/吨上升到九月末的398.22  元/吨，涨幅12.22  元/吨。同比情况更为可观，7、8、9  月均价分别为385.79、384.99、398.22元/吨，同比分别上涨57.42、56.62、67.31  元/吨。前三季度新疆地区高标水泥均价为395  元/吨，同比提高近66.3  元/吨。（2）江苏地区高标水泥价格由7  月初的439.53  元/吨上升到九月末462.47  元/吨，涨幅为22.94  元/吨。7、8、9  月均价分别为435.57、435.09、457.84  元/吨，同比分别上涨136.83、138.70、135.24元/吨。前三季度江苏水泥均价430.6  元/吨，同比提高133.2  元/吨。前三季度价格弹性持续贡献边际利润。（中国水泥网数据）
        从盈利能力与经营质量看，公司前三季度销售毛利率、净利率分别为31.35%、15.13%，同比上涨5.76、8.25  个百分点。公司内控管理不断改善，三项费用率均有下降，销售、管理、财务费用率分别为3.12%、5.50%、3.96%，同比分别下降0.73、1.78、2.07  个百分点。资产负债率持续下降，当前为51.01%。在手现金充足，经营活动现金流量净额为13  亿元，同比提高7.39  亿元；货币资金18.03  亿。
        库位偏低，错峰助力供给控量。截至九月末，数字水泥网统计，乌鲁木齐、阿克苏、南京、常州、无锡水泥库容比为55%、50%、50%、50%、45%，均低于去年同期水平，对应70%、70%、65%、55%、60%。
        公司有望实现“双区”受益。（1）新疆需求预期改善，期待量价齐升。其实在前三季度需求较去年趋弱时，因当地市场集中度较高，水泥企业协同效应得到精准发挥。根据卓创资讯，新疆地区天山股份与青松建化合计产能占比达到51%，价格提升抵消部分销量下滑影响，同时增强盈利能力，已从财报得到验证。而7  月以来政策密集利好西北、华北基建，“补短板”有望加速基建项目落地，北方水泥企业有望确认产销量拐点，需求改善催生提价预期。
        （2）江苏属于需求强区，关注环保执行力加强进一步收缩供给，尤其在四季度旺季不排除出现供小于求价格急涨现象。《长三角地区2018-2019  年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》已发布，停产限产力度加大，熟料较往年偏紧，价格有望进一步上涨，关注价格弹性对盈利的边际改善作用。
        投资建议：考虑到价格弹性，我们将2018-19  年归母净利从前期6.35  亿元、9.42亿元分别上调至8.14、10.43  亿元，EPS  为0.78、0.99  元，对应PE  分别为9.05X、7.07X，维持买入评级。
        风险提示：基建项目落地不及预期；区域价格维持不及预期。