西南证券-彤程新材-603650-三季报业绩符合预期，全年预计高增长-181025

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年  Q1-Q3  实现营业收入  16.3亿元，同比增长  17.0%，归母净利润3.2  亿元，同比增长44.6%，扣非后归母净利润3.2  亿元，同比增长40.1%，ROE  24.2%，EPS  0.59  元。
        公司是国内特种橡胶助剂行业龙头企业，产业链布局完善。公司具有粘合树脂、增粘树脂、补强树脂等180  多种产品，总产能5.8  万吨，产量超过7  万吨，在特种橡胶助剂生产企业中按工业产值排名第一位，公司在行业内的市场占有率水平在20%以上。同时，公司与高校、科研院所、企业保持密切合作，技术实力扎实。公司已将产业链向上游中间体延伸，实现了部分关键中间体自主生产，成本优势显著。
        产品价格上涨推动盈利能力增长。由于市场因素，主要原材料在2018  年以来价格都出现上涨，带动公司主要产品售价上涨。2018  年1-9  月自产酚醛类树脂售价2.0  万元/吨，同比增长31.8%，自产其他产品售价9513.0  元/吨，同比增长10.5%，贸易类产品售价2.2  万元/吨，同比增长18.5%。2018  年前三季度公司毛利率37.6%，相比于2017  年，提升了约2  个百分点。
        募投项目和收购佳宝化工有助于公司成长。公司募集资金7.24  亿元，用于2  万吨和2.7  万吨产能扩建、生产设备更新提升、企业智能化建设项目以及研发中心升级。（1）扩产项目建成后将更好地满足橡胶助剂产品持续增长的市场需求，进一步丰富产品种类，市场占有率和竞争力将进一步提升。（2）设备更新以及改造项目将有助于提升产品质量、保证产品供应的稳定。（3）研发中心升级项目将提高公司自主创新能力，巩固公司技术优势。另外，公司目前已经完成了收购佳宝化工90.9%股权，佳宝化工主要产品为硫化促进剂系列产品，广泛用于轮胎和各类橡胶制品，未来佳宝化工将与公司在业务上实现整合，扩大公司在行业内的话语权。
        盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.75  元、0.91  元、1.19  元，给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，资产抵押风险，税收优惠政策变动的风险，汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险，募投项目投产及达产进度或不及预期的风险。