华金证券-百隆东方-601339-越南产能逐步释放，人民币贬值推动业绩回暖-181025

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        事件
        10  月24  日盘后，公司发布2018  年三季报。报告期内，公司实现营业收入45.58亿元，较上年同期减少0.15%；归属于上市公司股东的净利润4.65  亿元，较上年同期增加20.15%。EPS  为0.31  元。
        其中第三季度公司营业收入16.15  亿元，同比增长7.54%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长76.90%。
        投资要点
        越南产能逐步释放，人民币贬值推动业绩回暖：分季度看，公司前三季度实现营收增长分别为-2.51%、-5.07%、7.54%，第三季度增速重回正值，我们认为主要是因为公司越南产能的逐步释放，三季度末公司在建工程较二季度末环比减少63%至3.32  亿元，越南工厂新项目部分工程已建成投产，推动公司营收增速回暖。另外前三季度美元兑人民币中间价均值分别约1  美元兑6.36、6.38、6.80  人民币，三季度人民币贬值以及纺织旺季来临刺激纺织品出口，1  至9  月我国纺织品出口累计同比增加10.5%，增速较上半年的10.2%有所提升。利润端，公司2017  年约有47%营收来源于非中国大陆地区，人民币贬值使三季度汇兑损失较去年同期大幅减少，带动前三季度净利润加速增长，扣非后净利润增速重回正值。
        人民币贬值降低财务费用率，费用率降低推升盈利能力：盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率同比微升0.06pct  至18.20%，基本保持稳定。期间费用方面，运费下行使销售费用率同比下降0.55pct  至2.04%，管理费用率及研发费用率合计微升0.05pct  至4.81%，人民币贬值减少汇兑损失使财务费用率下降1.79pct  至2.30%，整体期间费用率同比降低2.53pct  至8.91%。另有资产减值损失占营收提升0.15pct至0.22%，最终期间费用率降低使净利率同比提升1.73pct  至10.21%，推动公司业绩上行。存货方面，原材料采购增加使三季度末存货较去年末增加25%，目前存货占营收较去年同期提升19.90pct  至82.28%，但资产减值损失情况仍然良好，预计公司存货状况可控。现金流方面，前三季度公司经营活动现金流转为负值，主要为采购支出及人工成本增加所致，三季度经营活动现金流入同比增长已回暖。而公司投资活动现金继续净流出，主要是继续投资扩大越南工厂产能所致。
        投资建议：百隆东方是我国色纺龙头之一，近期公司处于产能向越南转移的转型期，目前公司仍然受到我国劳动力成本上升以及中美贸易摩擦的影响，但净利润已在越南产能逐步释放以及人民币贬值推动下加速增长。长期来看，凭借龙头地位、技术底蕴及越南产能逐步释放，公司营收及净利有望持续向好。我们预测2018  年至2020年每股收益分别为0.40、0.46  和0.52  元。净资产收益率分别为7.8%、8.5%和9.1%，目前公司股价约为2018  年对应EPS  的12.5  倍，维持“增持-A”建议。
        风险提示：原材料价格与汇率波动风险；中美贸易战仍未结束；越南产业园建成投产或不及预期。