天风证券-长久物流-603569-营收逆市增长，提价有待落实-181025

《天风证券-长久物流-603569-营收逆市增长，提价有待落实-181025（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-长久物流-603569-营收逆市增长，提价有待落实-181025（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件
        长久物流发布  2018  年三季报：公司前三季度实现营业收入  37.57  亿元，同比增长  11.32%；实现归属母公司净利润  1.88  亿元，同比降低  19.04%，实现扣非后归母公司净利润  1.74  亿，同比降低  21.14%；EPS  0.34  元。
        财务分析：毛利率有所下滑，三费增长明显
        公司  Q3  单季度营业收入  13.4  亿元，同比增长  21%；归母净利润  2596  万元，同比降低  71.52%，扣非后归母净利润  2143  万元，同比降低  76.26%。Q1-Q3毛利率  10.22%，同比下降  7pcts，Q3  毛利率  8.5%，同比下降  37pcts。单季度来看，公司营收同比加速增长，毛利率降幅明显，盈利能力不及预期。
        全国汽车产销量增幅持续回落，公司主营收入逆势而上。从收入结构看，Q3  单季度营收  21%的高增长率或来自于治超政策下公司乘用车运输业务量的提高，叠加公司布局多式联运业务成效初显。据中汽协数据，前三季度汽车产销量为  2049.1  万辆，同比增  0.9%，但增速回落约  2%。汽车行业不景气背景下，公司  Q3  营收增长得益于  Q3  治超政策的全面落实，供给紧缩，公司提前调整战略抢占市场，乘用车运输业务量逆势增长。
        从毛利率看，治超不合规运力淘汰，供给端运力紧缩，运输成本上行，而公司提价不及预期掣肘业绩，物流成本提高高于预期为毛利率低迷的主要原因。公司归母净利润大幅降低，一方面由于治超政策造成运输成本增加，主营乘用车运输业务提价未能落实，另一方面公司轻资产向重资产转型，三大费用以及固定资产折旧提升所致。
        期间费用：Q1-Q3  销售费用为  7,920  万，同比增长  38.45%、管理费用  1.25亿，同比增长  24.79%、财务费用  2,503  万，同比增长  676.02%，三费稳定合计  2.3  亿，同比增长  42.7%。财务费用高增长率为公司扩大业务规模，配置自有运力融资租赁，贷款利息提升所致。
        未来展望：公司第四季度运输提价有望落实，业绩企稳
        治超带来机遇，市场抢占初见成效，2018Q4  若能落实运输业务提价,协同公司企业转型，自有运力提升，或将成为下一季度业绩新增长点。
        盈利预测与估值
        公司业绩体现明显的季节性，四季度旺季提价有待落实。公司已提前布局多式联运扩大市场份额，由于三季度提价不及预期，我们下调公司  18-20年  EPS  分别为  0.74、0.93、1.08  元（原值为  0.96、1.09、1.16  元），同时  18年业绩建立在四季度成功提价+30%、货量+10%的假设条件下。维持公司“增持”评级。
        风险提示：公路治超不及预期；整车物流运价提升不及预期；零部件物流业务开展缓慢