华鑫证券-天齐锂业-002466-Q3营收增速转负，产能积极扩张-181025

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        相关事件：
        公司发布2018  年第三季度报告，2018  年前三季度实现营业收入47.59  亿元，同比增长20.17%；归属于母公司净利润16.89亿元，同比增长11.24%；基本每股收益为1.48  元。2018  年第三季度实现营业收入14.69  亿元，同比下降4.93%；归属于母公司净利润3.80  亿元，同比下降36.13%；基本每股收益为0.33  元。公司预计2018  年归属于母公司净利润变动区间为20  亿元-22.5  亿元。
        投资要点：
        三季度锂价大幅下跌，单季营收增速转负。三季度国内99.5%碳酸锂均价为9.7  万元/吨，同比下降35.53%，环比下降29.18%，公司产品价格下降造成单季营收和净利润同比负增长。
        财务费用显著上升，销售毛利率下降。2018  年1-9  月，公司财务费用2.49  亿元，同比增加698.51%，主要是借款增加利息支出及汇兑损失增加所致；三季度单季，公司财务费用为1.17  亿元，环比增加43.8%；公司销售毛利率为64.71%，同比下降6.81%，环比下降6.67%。
        收购SQM  23.77%进展顺利，夯实资源为王竞争战略。2018年5  月，公司拟以40.66  亿美元收购SQM  公司23.77%股权，短期公司财务费用大幅增加影响经营业绩，但收购顺利完成后，有助于确立公司全球锂资源龙头的行业地位，提升公司综合竞争力和行业话语权。
        坐拥全球优质锂辉矿，锂矿产能持续扩产。依托旗下泰利森拥有全球最大、品质最好的锂辉石矿，公司锂精矿产能不断扩张。2018  年7  月，公司董事会通过泰利森第三期锂精矿继续扩产的议案，预计2021  年实现化学级锂精矿产能增加至180万吨/年的目标。
        需求支撑锂价，积极扩张锂盐产能。由于上游锂产品供应商巨头大幅扩产，锂价高位下行，但新能源汽车高速发展带动锂需求大规模增长，后期锂价下行空间相对有限。为应对需求高速增长，公司积极扩张锂盐产能，根据公司境内外基地产能规划，2019  年底锂盐产能将达到11  万吨/年。
        盈利预测：由于锂产品价格跌幅超预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为20亿元、22.68亿元和29.51亿元，对应的每股收益分别为1.75元、1.99元和2.58元，对应当前股价PE分别为16.9倍、14.9倍和11.4倍。公司凭借全球优质的锂辉石矿资源，未来锂精矿和锂盐产能将快速扩张，以量补价维持业绩增长，同时考虑公司拟并购SQM23.77%股权后，将确立公司全球锂资源龙头的行业地位，维持"审慎推荐"的投资评级。    
        风险提示：全球资本市场系统性风险、公司产能投放进度不及预期、新能源汽车销量不及预期。